欧央行迄今为止的做法与美联储或日央行有着本质差别。美联储或日央行是通过购入国债或其他抵押债券来压低长期利率并刺激需求，它们试图以新的货币政策刺激经济和提升通胀。而欧央行至今为止，却基本上是在忙于代替已失去借贷功能的银行同业市场发挥作用，以确保欧元区所在的银行体系不缺乏流动性。

　　屋漏偏逢连阴雨。继一周前奥地利第一储蓄银行发布14亿至16亿欧元净亏预警引发欧股震荡之后，本月10日，一则葡萄牙最大上市银行出现财务危机的消息再度震动全球金融市场，欧股银行板块遭遇疯狂抛售。受其拖累，欧股指数当日大跌1.06%。在投资者纷纷将关注的目光投向欧洲银行业可能浮现的新风险同时，人们也注意到欧央行自上月开始推行负利率及一系列宽松货币政策给市场带来的短期提振效应正在消失。

　　事实上，10日已是欧股指数连续第五个交易日收跌，这与欧央行刚刚宣布负利率后欧洲主要股指频创新高的情形形成鲜明对比。有分析人士认为，近期欧洲银行股频遭抛售除与奥、葡等个别银行爆出危机有关外，欧央行在是否会进一步推行欧版QE方面的语焉不详也耗尽投资者耐心。事实上，业界对于欧央行新货币政策效力是否充足的怀疑从未停止，而欧洲近期宏观经济与银行业出现的一些新情况也促使不少学者呼吁欧央行积极考虑推出QE.

　　在6月议息会上，欧洲央行将商业银行准备金利率即隔夜存款利率由此前的零降至-0.1，并提出三项前瞻性政策计划，即结束证券市场计划冲销操作、引入定向长期再融资操作(TLTRO)以及筹备资产支持证券(ABS)购买计划。中银香港发展规划部经济研究处高级分析员黄少明日前在与本报记者连线时表示，欧央行推出的一系列新货币政策，毫无疑问有降低融资成本、刺激出口、稳定市场信心等作用，尤其是利率和定向贷款政策并用，货币政策创新意味浓厚，不排除能引导资金进入实体经济的可能。但是，上述政策需假以时日才能发挥作用。而从新政策要达到的目标衡量，有关措施的实际效应可能没有预期的大，不足以刺激银行扩大放贷，压低欧元汇价的幅度也可能不够，难以摆脱通缩困扰。这些可能是导致市场心态变化的一个原因。

　　首先，实施负利率象征意义大于实际功效。银行隔夜存款负利率，理论上可以迫使商业银行从央行撤走过多储备，以免被罚息，但这些资金能否拿去放贷，决定权在商业银行而非央行。4000亿TLTRO用心良苦，但由于目前市场信心不足，欧央行提供的低息资金难以流向需要贷款的企业和家庭手中。其次，欧洲通缩压力主因是经济低迷。在欧债危机冲击下，欧洲2011年开始再次步入衰退。尽管最近几季度GDP转负为正，但增速似有若无，反映消费和投资乏力。而没有内部需求的支持，仅靠货币的注入拉动价格上升，不仅困难且有风险。再次，弱化欧元的效果难以实现。新政策公布后欧元短暂回落，但随即反弹重上高位，反映欧元强势有支持。欧元强势的主要原因是目前欧洲很多国家债券回报率大大高于美国 ，吸引资金流入，新政策可能会进一步助长这一趋势，从而难以达到弱化欧元的效果，通缩威胁也就难以去除。

　　至于欧元区货币政策下一步可能的走向，黄少明认为，推出新政策之后的欧央行手中工具已所剩无几。新政策成败大多系于银行是否增加信贷，如果未能提升通胀，欧央行则可能效仿美日，实行量宽政策。“量化宽松之所以一下子对欧元区显得必要，主要是近年来欧元区通缩压力和经济低迷所致。”他告诉记者，长期以来，人们都一直认为欧洲央行在实施非常规货币政策，且已持续多年。但实际上，欧洲央行迄今为止的做法与美联储或日本央行有着本质差别。美日是通过购入国债或其他抵押债券来压低长期利率并刺激需求，它们试图以新的货币政策刺激经济和提升通胀。而欧洲央行至今为止，却基本上是在忙于代替已失去借贷功能的银行同业市场发挥作用，以确保欧元区所在的银行体系不缺乏流动性。

　　“表面上看这两者似乎区别不大，但事实上它们所产生的效果却很不一致。”他说。“从整体金融体系来看，在美国和日本，由于央行从政府和私营部门大规模购入资产，导致金融体系的资产负债表显著扩大；但在欧洲这样的情况并未出现。其结果是，前两个国家的政府和私营部门手中的货币量大幅增加，而欧元区却并没有发生类似的情况。”换句话说，欧洲央行迄今为止尚未实行具进取性的QE政策，而是一直在忙于修补货币政策的传导机制，以让商业银行能够正常运转，避免欧元区各国私营部门面临融资难的困境。欧洲央行前行长特里谢对此曾评价说，这种做法是任何货币政策环境下都可以采用的。

　　对欧洲而言，欧债危机虽告一段落，但经济复苏之路却仍然漫长。当前欧洲受通缩威胁、汇率偏强及经济低迷的煎熬，尤其是面临着通缩的巨大风险，一旦陷入通缩泥淖，欧元区经济就可能重蹈当年日本覆辙，陷入长期衰退境地。因此，对于当务之急走出困境的欧洲经济来说，如果新货币政策仍未能扭转通缩，欧元区央行下一步就可能采用非常规货币政策。