阿思达克通讯社2月21日讯，隔夜资金利率跌破2%，7天资金回落至3%附近，银行间债市迎来难得的幸福时刻。充裕的流动性下，城投债的高收益率吸引着各路逐利资金前赴后继。马年伊始的债市果真应验了那两句新年祝福：“马上有业务”、“马上有钱赚”。

　　大智慧金融 终端显示，近来，一级市场上，城投债的发行票面利率普遍走低。以主体评级为AA的城投短融为例，2月19日招标的14方洋CP001票面利率为6.18%，而1月23日招标发行的14绵阳科发CP001、14江阴公PPN001票面利率则分别达7.1%和7.6%。

　　普通城投企业债发行利率同样在春节过后出现了逾100BP的凌厉下行走势。以债项评级为AA+的7年期城投债为例，2月18日招标的14六盘水开投债票面利率为7.5%，而1月23日招标发行的13大丰债02、14皋沿江债票面利率则分别高达8.7%和8.6%。

　　“一方面一季度是机构传统的配置时点，之前城投收益率上的太多了，已经非常具有投资价值了。”湖北一券商交易员说。

　　“再一方面，去年年末货币市场利率上得太高了，各类理财、基金都做协存去了，现在陆续到期，做存款收益已经达不到要求了，逼着他们去拿高收益的产品。”他表示。

　　而在二级市场上，城投债的需求同样火爆。“（城投债）收益率持续下行，卖盘好多估值下30bp出。”天津一券商交易员说。

　　国泰君安固定收益部研究主管周文渊认为，目前的市场特别是信用债市场的“牛陡行情”来源于春节后资金供需格局发生了变化：一是同业存款利率下降，原来配置同业的机构转向理财市场；二是海外机构通过央行代理或RQFII持续配置三年以内债券；三是非标阶段性受限，银行理财转向高收益债。

　　此前，湖北一银行债券分析师亦对大智慧通讯社表示，从央行的报表和社融数据推测，非标的需求是在下降的。而从替代效应来讲，非标需求的下降推动了债券特别是高收益债券的需求。

　　**城投债风险可能已经开始积聚**

　　然而，这波由资金面主导的行情是一路高歌还是昙花一现？业内人士提醒，该波收益率下行走势主要是由交易类机构主导的波段性行情，资金面不会一如既往地宽松下去，城投债的风险或许已经开始积聚。

　　“（城投债的该波行情是）波段性的。实际上，个人认为（非标阶段性受限）主要是季节性的资金需求下来。政府限制融资平台的信托融资，还有地产市场的预期不是较好。”周文渊说。

　　他认为，非标融资需求预计在二季度开始会缓慢回升，届时债市将会受到冲击。而央行货币政策春节后较松，但松只是阶段性的，逻辑仍在于债务率较高，去杠杆并未结束；目前的适度松更多是为确保两会前资金平稳。

　　“从目前央行的公开市场操作（重启正回购回收流动性）来看，并不会一直保持资金面如此宽松，目前看这一波行情，最大的助力就是资金面，资金面对于信用债的影响最为明显。”上述湖北券商交易员亦表示。

　　他进一步解释称，资金利率低的时候机构更关注收益性，此时信用债套息空间比较大，而资金紧张的时候更关注流动性，信用债流动性比利率债差很多，且城投债投资主体以交易类机构为主，流动性影响更大。一旦资金面有收紧迹象，城投债将首当其冲受到影响。

　　申银万国周四研报表示，近期城投债的火爆是在供给没有明显恢复，需求释放更快的背景下发生的。伴随着近期发行利率的大幅下行，去年4季度以来几乎停滞的一级市场供给将更快的出来，所以机构并不需要着急去拿目前已经没有配置价值的城投债。在当前资金利率较低的情况下，城投看起来套息空间很大，但是资金利率后期仍面临上行的风险。

　　研报并称，尽管其也认可城投债信用风险较小，但评级下调，信用风险事件并不能完全排除，信用风险引而不发，最终还是会导致估值的压力。此外，尽管短期内城投的需求较强，但是在银行理财监管更加严格，期限错配空间降低的情况下，城投需求的持续性值得怀疑。因此，申万建议在目前城投市场极度疯狂的时候，更多保持一份冷静，静待后期的调整。

　　“感觉差不多（要开始关注城投债风险）了吧，资金利率到低点了。”福建一银行交易员表示。

　　截至周五收盘，银行间隔夜质押式回购加权平均利率报1.7010%，昨日为1.9124%；7天品种报3.3633%，昨日为3.6805%。

　　发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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