明年需警惕系统性风险
摘要： 明年需警惕系统性风险
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祝朝安
证券时报记者 刘明
冬日的深圳暖阳高照，12月20日下午收盘后，在一家咖啡馆里，深圳市巨柏投资管理有限公司执行董事、投资总监祝朝安和证券时报记者谈投资、话市场，夹叙夹议、娓娓道来。
虽然天气晴好，A股市场却寒意正浓，当天上证指数再度大跌逾2%，跌破2100点。这位职业投资人并未受此影响，依然谈笑风生。
站在2013年的年末，祝朝安认为，2014年是系统性风险很高的一年，庞大的中国经济里一个局部点的风险就可能会引爆整个资本市场连锁反应。目前，地方债的违约和银行潜在的不良贷款的爆发都可能成为导火索。
祝朝安认为，明年的投资应以防御性为主，看好券商、环保、军工、医疗信息化等板块，寻找基本面和估值存在差异的股票。此外，IPO（首次公开发行）开闸的投资机会也值得重点关注。
公开数据显示，祝朝安管理的巨柏1号今年以来净值涨幅达到22.26%，远好过同期沪深300指数表现。
价值投资就是低买高卖
祝朝安在证券行业摸爬滚打已有18个年头。对于巴菲特的价值投资理念，他的理解是，做投资就是买被低估的股票，价值投资是以“折扣”的价格买到被低估的公司，而不一定是好的公司，交易价格和时点非常重要，关键要看买入价格与企业内在价值之间的差距。
祝朝安称，巴菲特其实就是一个在低估值时寻找投资机会的投资高手。在2008年金融海啸时，他像猎手一样出击那些被严重低估的股票，找到了价值洼地。祝朝安认为，巴菲特对那些股票肯定进行过长期跟踪，只是一直在静候买入时机。交易时机的把握，其实是价值投资者的一大难题。
价值投资者在低估值区间买入合适股票后，接下来要做的就是静待市场认识低估值股票的价值，股价回到合理区域。祝朝安认为，这需要时间和坚守，但也不能教条地认为就一定是长期持有，有时候市场情绪快速变化，价值可能迅速回归，这时如果股价已不再被低估，价值投资者就要出货了。
深入研究财务报表
证券市场上，每个人都希望能做到低买高卖。那么如何测算股票内在价值和股价的差异呢？祝朝安认为，这不仅需要长期的投资经验，更需要对企业成长性前景和财务报表的专业审视与辨析，财务报表基本能反映企业的价值和创造价值的过程。
祝朝安认为，通过常年观察、学习与接触，能将上市公司的财务报表看得通透， 报表是否客观、风险结构是否合理、风险特征如何、风险是否可以量化等都可以看出来。通过深入的财报分析，可以衡量企业的安全边际。
祝朝安表示，股票市场上，多数人都喜欢盯着上市公司的利润表，实际上利润表只是呈现出来的最直观的“面子”，上市公司的本质或者说“里子”，是资产负债表，但资产负债表却没有受到投资者的足够重视。
对于市场过度关注利润表的现象，祝朝安认为，这与A股市场目前所处的发展阶段有关。因为很多中小市值股票泡沫较大，投资者在买入泡沫时需要一个能说服自己的理由，而这个理由往往就是利润。只有利润的高速增长，才能让投资者充满想象。但实际上，仔细审视资产负债表，就会发现有不少高增长是难以持续的。
明年投资以防御为主
时值2013年末，A股市场依然在大幅调整，尤其是上周，阵阵寒意再度袭来。谈及当前的市场，祝朝安表示，年底资金面趋紧、股市扩容、明年经济预期不确定等因素是目前A股市场持续低迷的重要原因。此前数年里，中国经济的债务杠杆过高，原先的模式已经难以再持续，这两年的“去杠杆”过程使得资金面大幅趋紧，而美国近期量化宽松政策退出，热钱回流美国也进一步加剧了资金紧张局面。
祝朝安表示，中国政府自身也在调整以GDP（国内生产总值）论英雄的考核模式，转型期内传统产业增速大幅下滑，新兴产业的增长难以抵消传统产业下滑带来的不利影响，因此经济增速下滑速度可能超出市场预期。
祝朝安认为，市场对十八届三中全会改革政策的解读过于乐观，长远来看这的确是重大利好，但短期内仍然存在一定风险和困难，并且要付出成本。“市场近期炒作的国企改革，实际实施不会像市场理解的那么乐观。”
在祝朝安看来，十八届三中全会在其它经济领域的改革措施，并不一定那么快推进，但在资本市场领域，改革措施落实最快最具体，新股发行向注册制方向迈进和新三板扩容已经来临。
资本市场自身的大幅改革，对A股市场长期兴利除弊，但短期的冲击影响是不能忽视的。注册制改革和新三板扩容，一方面放开准入，大举增加新股供应，股票的稀缺性不再，会大幅压低现有市场上股票的壳价值；另一方面，新三板扩容和转板也会造成A股市场的资金分流。
基于上述分析，祝朝安表示，2014年会是系统性风险很高的一年，中国股市很可能会在2014年创出新低并见底，投资应以防御为主，但可供选择的低估值标的并不多。
祝朝安看好医疗信息化、军工、券商、环保等板块，寻找其中基本面和估值存在落差的股票。他认为，医疗行业里会出现大并购，并购的市场环境将逐步成熟，龙头企业将整合行业竞争格局；由于周边军事形势的变化，军工产业也有比较确定的机会；而在资本市场改革过程中，券商行业也将发生大变化，未来投行业务发展将决定行业格局。
作者：刘明 (来源：证券时报网)
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