曹鹤

10年前，国内汽车销售量加上进口汽车的规模仅为350万辆，如今，市场规模大约是10年前的6倍。汽车经销商也从当年的“童养媳”终于可以当家做主了，“媳妇熬成婆”。当年依靠有整车销售资源、租块地、搭起一个大框架结构就可以卖车的汽车经销商们甚至可以部分主导汽车流通领域的格局。

2010年3月，大连中升集团控股有限公司在香港挂牌，成为国内首家登陆资本市场的汽车经销商，（0881.HK）计划融资10亿 美元 ，但最终只融得28.62亿港元。2011年4月28日，（601258.SH）在上交所挂牌，成为国内第一家在 A股 上市的汽车经销商。庞大集团高高在上的发行市盈率以及上市当日即跌破发行价，之后开始了绵绵下跌，这些均成为资本市场的“笑谈”。至今，（1728.HK）、（1293.HK）、（3669）已相继登陆 港股 ，（002607.SZ）上了，（600704.SH）、（600335.SH）借壳挤进了A股，（LAS.NY）则远赴纽交所。

资本市场已经发展多年，但汽车经销商上市却才是近两年的事，这看上去有些不协调。实际上，过去由于汽车经销商均是“两头在外”，自身资产轻，因此，各项上市必需的财务指标不符合要求。中国汽车市场数年来的大起大落却极大地影响了汽车经销商的经营稳定性，汽车经销商经营链条上所需的征地、建店以及较大数量的流动资金成了他们头上的紧箍咒。一旦遇到汽车市场的大滑坡，则资金链条更是雪上加霜，给汽车经销商呼吁放松 银行 贷款的声音越来越大。但一般汽车经销商的银行贷款途径大都操控在生产商手中，由生产商提供贷款担保，所以，想方设法拓展其他的融资途径就成了众多汽车经销商们梦寐以求的愿望，排名靠前的汽车经销商集团通过新建或并购的方式扩张，无一例外最需要的是资金，上市融资成为最有效的途径。

借助中国汽车市场的高度发展，一些汽车经销商集团的实力得到了大大增强，部分区域性的集团在当地的市场份额节节上升，资产结构、资产质量的改善，使得一些汽车经销商集团具备了上市的条件。销售收入规模的提高，使得在和整车生产商的谈判中能够取得一定的议价权，使盈利能力提高。2011年，汽车经销商集团百强企业销售收入合计超过8000亿元，销售量超过400万辆，虽然还没有真正改变汽车流通领域高度分散的局面，但市场集中度明显提升。比如广汇的年销售收入超过600亿元，也达到500多亿元，汽车流通领域的大强度整合的时机已经到来。根据2011年底商务部发布的《关于促进汽车流通业“十二五”发展的指导意见》，“十二五”期间努力培育3-5家主营收入超过1000亿元的大型流通企业，培育30家收入100亿元的区域性流通企业。要实现这个目标，再帮助一些汽车经销商集团上市，依靠资本市场实现资源整合便成为重要的手段。

但是，制约汽车流通业整合步伐还有两个最根本的因素：一、中国汽车工业由于行政区域划分以及各自自成体系（主要以合资企业为圆心）的制约；二、汽车经销商集团自身缺乏成为“国际性大公司”的能力，无论是庞大的向上要主机厂的话语权，还是一般企业的销售门店扩张，都存在着企业经营管理能力的不足。

综上所述，我们可以作两个方面的大胆预测：一、今后几年内，国内A股市场、港股以及海外市场容纳汽车经销商的能力有限，预计A股市场的汽车经销商上市企业最多10家，港股的经销商上市步伐也会缓下来。二、汽车流通领域在今后几年会得到较快速的整合，提高到一定程度，市场集中度会得到一定的提高，但5年左右的时间，天花板就要出现了。

（作者系民族证券汽车分析师）