胡中彬

　　募资同比下降57.6%，创下五年新低。投资总额同比下降20.9%。平均市盈率跌至11.32倍，并购交易额增770%。这是私募股权基金今年上半年交出的成绩单。如果不是二季度房地产基金和并购交易迅速升温，上述成绩单会难看得多。

　　如果用“差强人意”来形容PE

行业上半年的光景一点也不为过。从募资、投资、退出，多个维度的信息都显示出了PE行业的疲态。清科研究中心及AVCJ针对今年上半年中国PE市场的一系列数据显示这个行业持续的困境，PE行业正等待着IPO闸门的重新开启、并购领域的机遇走出当前的低谷。

　　募资下降57.6%

　　据清科研究中心统计，2013年上半年中国市场共完成了对121支VC/PE基金的募集，新募集完成的资金总额达到78.25亿美元，较去年同期金额下降了57.6%。

　　其中，PE市场中，共有70支PE基金完成募集，其中披露金额的64支基金共计募集62.02亿美元，同比下降56.0%，环比下降44.7%，募资市场整体未有较大起色。VC市场共新募集基金51支，新增可投资于中国大陆的资本量为16.22亿美元,新募基金数同比下降64.3%，环比下降53.2%；新增资本量同比下降87.9%，环比下降67.1%。募资总量跌至近五年谷底。

　　而AVCJ的数据则与此略有偏差，今年上半年，中国私募股权融资规模66亿美元，以其统计口径，上半年募资规模较去年下半年下降25.5%。其中，美元基金18亿美元，是2009年以来的半年度最低点；人民币基金48亿美元，也比去年下半年的64亿美元缩减1/3。

　　值得一提的是，房地产行业的活跃带动了房地产基金的募集，上半年募集完成27支房地产基金，披露金额的25支共计到位11.78亿美元。此外上半年有4支并购基金和1支夹层基金募集到位，其中并购基金3支披露金额，共计到位6.00亿美元，平均单支规模2.00亿美元。

　　整体来看，VC/PE市场延续上一年的调整，募资困境进一步显现，募资市场整体活跃度依然低迷，自2012年以来呈现逐季下滑的趋势。目前富有家族及个人、企业LP依然是VC/PE市场LP主要构成，但是在当前的宏观经济形势及VC市场并不乐观的前景预期下，LP保持谨慎态度。募资难成为2012年以来VC/PE市场面临的最大难题，不仅一些中小机构难以为继，不少大牌基金同样存在基金无法如期完成募集的困境。在这种情况下，机构也暂缓了新基金的设立。

　　不仅仅以本土个人LP为主力的人民币基金募资乏力，投向中国的美元基金募集同样不容乐观。究其原因，清科研究中心研究员罗玉认为，首先美国金融市场对中国的宏观经济形势有所顾虑；其次之前的中概股被质疑财务造假也没有得到很好地解决；且目前中概股在二级市场的表现并不好，所以拖累了不少已投资中国公司的基金的回报率。目前欧美的经济形势不容乐观，这样的大环境下，LP减少对中国市场VC/PE基金投资，导致美元基金募资比较艰难。

　　投资案例数下滑45.2%

　　据清科研究中心的统计，上半年，中国VC/PE市场共发生投资516起，同比下降45.2%；投资总额99.15亿美元，同比下降20.9%。

　　2013年上半年中国市场VC/PE投资活跃度环比同比均趋冷，尽管二季度以来VC/PE投资出现一定增长，但从长远来看，在宏观经济环境前景不明朗、退出渠道不畅以及VC/PE行业内部调整的影响下，投资回暖的基础仍较薄弱。

　　罗玉认为，VC/PE投资活跃度下滑，一方面是由于投资环节竞争日益激烈，随着机构队伍的日益壮大，以及一些机构"野蛮生长"的投资战略，VC/PE投资俨然已从卖方市场换变为买方市场，竞争加剧直接导致投资难度的增加；另一方面，募资和退出的不景气也促使VC/PE机构不得不放缓脚步，转求量为求质，形成差异化竞争优势，加强内功修炼。

　　从投资领域来看，PE所投行业分布在21个一级行业中，其行业以25起案例位居各行业之首，互联网、电信及增值业务、生物技术/医疗健康行业分别以23起、20起、19起紧随其后，位列第一梯队。清洁技术、农/林/牧/渔、机械制造行业各有11起交易发生。

　　从创投机构投资行业分布来看，互联网在历年均保持行业第一的水平，2013年上半年投资行业中最引人关注的依然是互联网行业，共发生68起投资，遥遥领先于其他行业；获得投资金额共计4.51亿美元。然而在中概股遭遇猎杀、VIE模式受重创、电商倒闭裁员潮涌之时，互联网投资也随之下滑，以网上零售为代表的电子商务行业投资逐渐从狂热转向理性。获投案例数据第二、三位的分别是电信及增值业务行业、生物技术/医疗健康行业，获投案例数分别为50起和42起。

　　投资价格：平均市盈率11.32倍

　　随着整个一级市场寒冬的到来，此前PE行业的投资热潮难以重现，VC/PE投资的价格也出现了一定的下降。

　　2007年至2013年，VC/PE市场的投资市盈率随投资活跃度起起伏伏。2009年全球性金融危机加剧的背景下，中国VC/PE投资活跃度明显下滑，而投资市盈率也降至低点。

　　而从历史数据来看，2011年，VC/PE投资活动达到历史峰值，投资P/E倍数也因此创下历史高点，达13.54倍。随后2012年，VC/PE投资活跃度与投资市盈率均出现大幅下滑并延续至今。2013年上半年，由于VC/PE参与上市公司定向增发较为频繁，一定程度上推高了当期的市盈率，达到了平均市盈率11.32倍。剔除PIPE投资活动，上半年VC/PE投资市盈率约为10.74倍。

　　仅4家被投公司IPO

　　据清科研究中心统计，2013年上半年VC/PE市场共发生73笔退出交易，其中并购退出27笔，股权转让退出15笔，IPO退出13笔，管理层收购退出9笔，回购退出7笔，另外有2笔退出方式未披露。IPO退出涉及上市公司4家，上市地点位于纽约证券交易所和香港主板。并购退出首次超于IPO成为VC/PE最主要的退出方式。

　　PE行业正在翘首企盼着境内A股市场IPO大门的重启。2012年底以来，中国A股市场正经历着历史上第八次IPO空窗期，IPO停滞的时间已达到八月之久。

　　事实上，IPO一直以来是中国股权投资市场最主要退出方式的IPO，此次暂停对于VC/PE退出有着重大影响。上半年境内IPO数量为0，直接导致VC/PE退出数量出现大幅度下滑。

　　而从目前的状况来看，境内IPO开闸的时间已经临近，下半年VC/PE机构的退出有望从谷底出现明显的反弹。

　　值得一提的是，2013年二季度，境外IPO市场已首先打破沉默，兰亭集势顺利实现在境外的上市，为内地公司在境外IPO带来了更多的曙光。

　　并购交易额增770%

　　值得欣喜的是，在诸多惨淡的数据中，并购方面的数据则让业界看到了PE行业的一丝曙光。上半年，国内并购市场共完成交易406起，同比减少10.6%，环比下降24.4%；披露金额的并购案例总计383起，共涉及交易金额403.42亿美元，同比提高24.1%，环比涨幅高达121.0%，是中国并购市场历来交易总额最高的半年。

　　在上述这些案例中，与VC/PE相关的并购交易163起，同比大涨79.1%，环比上涨39.3%；所有交易共涉及金额175.22亿美元，比去年同期增长了770%！这一数字充分显示出了并购市场的活跃度，也反映出了VC/PE参与并购的热潮。

　　VC/PE相关并购在活跃度和并购金额方面均大幅上升，主要是受国内并购的走热所带动。全部163起交易分布在生物技术/医疗健康、能源及矿产、房地产、机械制造、互联网等二十一个一级行业。其中，生物技术/医疗健康行业以22起案例，数量占比13.5%的成绩在活跃度上排名首位。

　　不破不立，在市场各种因素的倒逼压力下，求生的欲望也使得VC/PE机构们不断寻求着改革和追逐新机会的探索，并购成为了投资机构们普遍看好的方向，尤其是对PE机构们而言，转型并购已成为大部分人的共识。

http://business.sohu.com/20130727/n382723986.shtml business.sohu.com true 经济观察报 http://business.sohu.com/20130727/n382723986.shtml report 4058 胡中彬募资同比下降57.6%，创下五年新低。投资总额同比下降20.9%。平均市盈率跌至11.32倍，并购交易额增770%。这是私募股权基金今年上半年交出的成绩单