经济数据低于预期

    A股节后“躺着中枪”

    用“躺着中枪”四字形容端午节后的A股市场较贴切。休市期间遭遇新兴市场大跌，虽提前释放风险但仍难逃破位下行，大盘蓝筹再创新低。

    从端午小长假期间影响市场运行的因素来看，压力可能来自三个方面：一是新股发行重启日程基本确定，令市场对现阶段市场的供需平衡产生担忧。证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，使得市场对于IPO重启的时间有了较确定的预期。分析人士普遍预计重启窗口在8月。有投资者担心，根据目前发布的《征求意见稿》，新股发行的种种弊端难以得到根本性改变。

    二是央行公布的信贷数据以及统计局公布的PPI数据共同显示，经济增长动力疲弱，并且货币对于经济的刺激作用明显弱化。一方面，5月CPI及PPI数据低于预期，CPI同比上涨2.1%，而PPI同比下降2.9%，显示中上游通缩局面仍没有好转。另一方面，5月人民币新增贷款为6674亿元，同比少增加1258亿元，创出3个月新低，但非信贷融资继续增长，今年前5月社会融资规模达9.11万亿元，比去年同期增加3.12万亿元。分析人士指出，社会融资总量的快速上升结合PPI下滑，凸显货币对于经济的刺激作用弱化，而主要原因在于新增资金在金融机构层面空转，或用于“借新还旧”，并未传导至实体经济。同时，如此高速的融资增长，似乎也限制了货币层面继续“放水”的空间。

    三是A股休市期间全球新兴市场均出现大幅下跌，资金撤退迹象明显。昨日亚太股市再度大跌，促使A股恐慌情绪加剧。11日，香港、泰国、印尼、菲律宾、巴西等国股市均遭遇重挫。日经225指数重挫6.35%，香港恒生指数下跌2.19%。事实上，6月初以来这些国家或地区的股市均呈现持续下跌格局，与A股市场的走势相似。分析人士指出，美联储退出量化宽松政策预期升温是造成新兴市场股市大幅下跌的重要原因，因这些国家对于美元和外贸的依赖度更强。

    创业板指表现坚挺

    中国石油创出新低

    从昨日A股市场的走势来看，两个现象值得投资者注意：首先是大跌过程中创业板指数表现坚挺，盘中上演逆转，收盘时跌幅仅有0.08%，乐视网、中青宝等创业板明星股还创出此轮行情新高。与此形成鲜明对比的是低估值蓝筹股，上证50指数和深成指的跌幅均在3%以上，中信银行、中国平安、上汽集团等股票均跌破前期盘整平台，出现破位下行走势。中国石油更是创出历史新低。总体来看，投资者期待的“风格转换”迟迟未能到来，成长股与主题投资的市场偏好在大跌中得到强化。

    分析人士指出，这一现象反映出前述三个导致市场下跌的原因中，经济疲软与热钱流出才是主要“推手”。一方面，信贷刺激无效，价格低迷对于周期股的压制更强，尽管金融“输血”能够令许多中上游企业“不死”，但高产能、高杠杆和需求不足也使得这些企业将在未来相当长的时期内疲于应付清偿债务，盈利重回增长困难重重。很多周期股看上去估值够低，但对资金缺乏吸引力。另一方面，在去年年底到今年一季度的行情中，外资资金主要参与的品种在低估值蓝筹股。当时这些股票也的确走出一波凌厉的上涨行情，然而“成也萧何败也萧何”，外资撤离时，必然也会使这些股票遭遇重创。相比之下，外资在A股高估值中小股票上的介入程度不深，因此杀伤力小。

    此外，在昨日沪综指和深成指大幅下跌的过程中，两市的成交额反而缩小。沪市全日成交额797.1亿元，较上周五下降13.4亿元；深市成交额834.6亿元，下降79.7亿元。从分时走势来看，昨日仅仅在早盘前半小时指数大幅杀跌时，才出现明显放量，其余时间均处于缩量状态。分析人士认为，这种缩量下跌的状态显示投资者在低位抄底的意愿不强，而主导卖出的资金也因缺乏对手盘而难以顺利抛出筹码，这将导致在目前位置上换手并不充分，换言之，杀跌动能并未完全释放。

    细化到个股上可以观察到，有很多股票在昨日的下跌中出现了较长的下影线，明显分为两类：一是下跌时放量，但回升时缩量，说明资金逢低主动买入不明显，后市仍可能继续探底；二是下跌时放量，回升时也放量，显示有资金看好，借下跌抄底，后市有望走强。从数量上看，前者的数量多于后者。

    估值水平仍然偏高

    恢复元气需借外力

    分析人士认为，从目前上证综指的走势看，还不能说恐慌情绪已经释放完毕，尤其结合外围新兴市场看，很多国家或地区的股票指数处在高位，如果国际资本持续流出，下跌空间仍然较大。

    上证综指看似跌无可跌，但从估值来看，除去一些权重较大的金融股外，A股的市盈率水平明显偏高。其直接参考是AH股价格比。据Wind数据统计，目前82只AH股中，A股折价或者溢价率小于10%的股票数量为26只，占比约30%，而A股溢价率在30%以上的股票有47只，占比57%。若考虑到香港市场资金无风险收益率低于内地以及股票分红率显著高于内地，则A股的估值就显得高高在上。从这一角度讲，即便是上证综指在6月以来的6个交易日急跌6.62%的情况下，投资者保持谨慎不无道理。

    大跌已成事实，何时见底企稳就成了当前投资者关注的问题。事实上，破位下跌之后，不少技术分析人士将上证综指的下一支撑位调低至2000点。且不论点位如何，在经历了此轮深度调整后，投资者之前的乐观预期已然出现变化，因此市场若要企稳、重拾升势，乐观预期的重新形成必不可少。

    分析人士指出，当前从基本面及技术面上暂时看不到股市企稳的理由，因此市场若要恢复元气，恐怕需要借助外力。政策面的利好消息是多方可以期望的“援军”，在上周CPI及PPI数据公布后，一度增加了投资者对于货币政策放松的期望。事实上，当前管理层确实握有一些尚未使用的对冲政策，如尚处20%之上高位的存款准备金率。

    在品种选择上，市场人士认为当前市场环境下低估值蓝筹股仍然具有一定的防御功能，同时，尽管成长股与主题投资仍有反复活跃的可能，但风险相对较大。总体来看，投资者仓位不宜过重。

    端午小长假期间，新兴市场股市均遭遇资金大规模撤离。休市三天后A股也未能幸免，上证综指在端午节后的首个交易日大跌2.83%。除了热钱出逃外，新股发行重启脚步渐行渐近、价格及信贷数据不佳也是压倒股指的重要力量。

    在大跌过程中，场内资金毫无进行风格切换的意愿，仍热衷于成长股及主题投资。创业板指数上演强势逆转，沪综指、深成指等主板指数“长阴破位”，对比鲜明。市场人士认为，从13日两市缩量下跌的情况来看，投资者“抄底”热情不足，整体市场走势偏弱，做空动能仍有待释放。当前市场整体走势堪忧，未来恢复元气或需借助外力。

    基金慎言抄底 深挖中报机会

    端午节后首日大盘暴跌2.83%，引发市场猜想，大跌是否创造了抄底机会，创业板是否会“东山再起”。基金业人士认为，市场后续可能难以大幅反弹，因此难言有抄底机会。市场反应加剧了基金对成长股的分歧，近期可关注即将披露的中报来精选个股。

    后市料低位震荡

    基金普遍认为多重利空因素共同作用导致大盘跳水。

    泰达宏利基金认为，市场大幅收低是由小长假期间的几大重磅利空所致：五月宏观经济数据不如预期；端午期间，外围股市总体走势疲弱；海外热钱回流在近期给新兴市场带来恐慌。展望后市，疲弱的市场恐怕依托自身力量暂时难以扭转下跌趋势，市场普遍寄望于降息或降准以及新的产业政策和刺激经济手段等外力措施，逐渐恢复和提振股市信心。

    南方基金首席策略分析师杨德龙表示，经济数据疲弱、中小企业经营困难，发达经济体逐渐退出量化宽松政策引起热钱回流、IPO开闸在即等多重利空导致二级市场重挫。在经历半年的小牛行情之后，创业板个股多数泡沫化严重，IPO开闸仅仅是刺破泡沫的一根针。虽然已经回调了不小涨幅，但多数创业板个股还有很大下跌空间。相比之下，蓝筹板块由于有一定的估值支撑，下行空间相对有限，后市仍以震荡为主。

    杨德龙认为，昨日“一跌”难言抄底，目前市场对经济增长预期较差，后市难有反弹，可能主要表现为低位震荡。好买财富基金研究中心也认为，IPO重启的恐慌、资金离场加剧流动性紧张等因素逆转的可能性不大，在没有其它利好的情形下，维持弱势格局的可能性较大。

    从资金面来看，有货币基金经理表示，自5月中旬开始资金面就已经出现紧张，6月初加剧，原因包括热钱外流、热钱进入受到控制、大银行提高了备付金比例等。资金面紧张的局势可能会一直延续到6月底。在此情况下，货币基金产品和一级债基相对安全。

    创业板或继续调整

    对于成长股的走势，基金之间仍存分歧。业内人士认为，需要关注即将发布的中报，挖掘其中业绩超预期的个股。

    尽管市场出现大幅调整，但泰达宏利仍表示长期看好成长股，即使短期出现出于估值原因的调整，也不改对长期投资价值的判断。泰达宏利认为，中国正在经历与20年前的韩国和40年前的日本相似的经济历程。日韩经济转型的基本特征是消费率上升，新兴产业快速发展。韩国涌现出的新兴产业是以三星为首的电气、电子和通讯业，日本涌现出的新兴产业是精密仪器和交运设备。在日韩经济转型期，总体来说两国的股市表现并不差。因此，泰达宏利在中国的经济转型期长期看好消费和新兴产业成长股的投资机会。

    杨德龙认为，创业板估值调整尚没有到位。随着中报的临近，多数公司的中报业绩不佳可能进一步打击股价表现。适当降低仓位来规避风险，挖掘中报业绩超预期的板块、个股，包括消费、医药、银行、地产等，无疑是未来一段时间首选的投资策略。

    上投摩根核心优选、双息平衡基金经理孙芳认为，成长股调整将是一次大浪淘沙的过程，未来优质成长股表现仍值得期待。7月开始进入中报期，市场对此密切关注。孙芳判断，传统行业的中报可能不会太好，虽然因为估值较低，不会大跌，但也没有大幅上涨的机会。而从一季报来看中小板、创业板的业绩分化很大，只有很少一部分公司实现了高增长，中报或延续这种趋势，个股分化也将延续。

    好买财富也表示，虽然昨日盘面上中小盘个股表现强势，但仍旧认为创业板、中小板在暴涨之后估值大幅提升，相对于一季报的业绩和中报业绩的预期严重背离。相反，目前大盘股包含了较多的悲观预期，假如中报预告或中报业绩超出预期，可能成为推动大盘股上涨的力量。月底资金面的紧张局面将缓解，市场有望走出弱势格局。因此，在权益类基金的选择上，建议投资者应关注选股能力强，配置上偏向中盘蓝筹的基金。（□本报记者 曹淑彦）

    资金面紧张阴云或笼罩6月

    业内人士认为，A股暴跌的一个重要原因可能是日趋紧张的资金面。预计资金紧张局面在整个6月恐怕难以见到好转迹象。

    回购利率上行

    5月下旬以来，资金面持续紧张，尽管央行上周公开市场操作净投放1600亿元，回购利率仍不断上升，上周六隔夜利率的峰值为9.5810%，随后6月9日为7.4900%。这是资金紧张局面在6月进一步加剧的迹象。

    央行数据显示，5月外币贷款增58亿美元，而存款减少23亿美元。根据以往经验，外币存贷款同时减少，意味着热钱不看好人民币资产。东北证券认为，这是导致月末资金紧张及6月市场利率飙升的重要原因。

    从全球市场看，6月初资金撤出中国股市成为趋势。全球资金追踪机构——新兴市场投资基金研究公司（ＥＰＦＲ）数据显示，在截至６月５日的一周内，有超过４０亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。与此同时，从中国股票基金中撤出的资金量达到近五年以来的最大规模，从香港股票基金撤出的资金更达到近十年最高。

    国际资金对人民币资产的看法正在发生变化。巴克莱认为，全球市场波动降低了人民币套息交易的吸引力，很可能已导致资本流入量减少。贸易数据显示，政府可能已成功打击了以贸易作伪装的资本流入。人民币的吸引力也受到中国经济活动总体放缓的冲击。

    资金面难宽松

    令人忧虑的是，资金紧张的局面在整个6月难以见到好转的迹象。截至5月底，四大行新增人民币贷款仅为2080亿元。华泰证券指出，社会融资总量快速增长和新增贷款增速低迷表明金融脱媒加速，货币乘数下降。叠加6月5日的上缴存款准备金，使得资金大规模离开银行体系。此外，目前债市低迷，成交量萎缩，通过抛售信用债的方式筹资难度加大也加剧了资金面紧张局面。基于上述判断，华泰证券预计6月和下半年资金面难现宽松。

    东北证券认为，对于当前的市场，资金量不是问题，流动性偏中性对经济复苏也不是关键，重在金改促资金流向实体经济。

    从导致资金面仍将紧张的因素看，一方面是缴税因素，各地6月的增值税、消费税、企业所得税月度申报日期一般为6月18-20日，此后将很快进入季末；另一方面是如果下半年利率市场化改革推进，利率浮动空间扩大，央行公开市场操作将有所顾忌。这就使得尽管存在一些诸如央行降准等预期，但6月及下半年资金面将难以再现前期宽松局面。（记者 黄莹颖）