端午小长假前夕，证监会公布推进新股发行体制改革意见，IPO再启或箭在弦上。

　　近年来，管理层一直着力于构建多层次资本市场，此次新股发行改革主要针对的是主板和创业板，而对于“新三板”、各区域市场（OTC）以及柜台市场的功能、资源配置以及转板机制等，市场各方

也期待着进一步明确。

　　近期各OTC市场建设如火如荼地展开，而它们正处于什么样的发展阶段，未来在多层次资本市场中又将扮演什么样的角色？对此，《第一财经日报》对天津、重庆、上海、广州、深圳等五地的股权交易市场进行了梳理调查。

　　 五地OTC逾1700家企业挂牌

　　为了吸引企业挂牌，各地股交所和地方政府都出台了各种不同的政策，比如各地方政府对挂牌企业都会提供数十万元的补贴；而在挂牌门槛方面，经济发达的上海、广州、深圳选择了“低门槛”的模式，而最早开办场外市场的天津门槛最高。

　　 研究员赵湘鄂称，我国场外市场建设落后于场内市场，而在中央和地方相互博弈之下，形成了双层场外市场架构模式，作为流动性相对较好的场外市场，“新三板”逐步向全国扩容；同时，地方区域性OTC也进入大发展的时期。

　　2008年9月，天津股权交易所（下称“天津OTC”）开始运营，开创了区域股权市场的先河，近年来在各地方政府力推场外市场发展的背景下，区域股权市场形成了群雄割据的局面。

　　5月28日，天津股权交易所公开资料显示，累计企业挂牌数量已经达到了289家，总市值超过242亿元，平均市盈率为11.09倍。

　　华泰证券研究报告认为，从投资者限定上看，天津OTC最为开放，允许一般自然人股东参与，而其他几个市场则对自然人股东进行了严格限定。从交易制度上看，天津OTC和重庆股份转让中心（下称“重庆OTC”）采取多元化策略，均引入竞价和协商交易机制，而且天津OTC是目前唯一引入做市商制度的市场，其余的市场则采取单一交易制度，或委托或协商。

　　5月30日，深圳前海股权交易中心（下称“前海OTC”）开业当天，便有1200家企业挂牌展示，首批业务品种达到25项，首批战略合作机构达到71家。前海OTC开业仪式上，董事长兼总裁胡继之称，前海OTC有多项特点：第一，没有行政审批；第二，无登记托管费用，前海企业挂牌、展示、初始登记托管一律免费；第三，无原有企业形态的改变，合伙制、有限责任制、股份有限公司三种情形都可以上市；第四，无行业限制，企业只要到工商管理局注册了，任何一个行业都可以挂牌；第五，无强制性信息披露。

　　而对于已运营近一年时间的广州股权交易中心（下称“广州OTC”）而言，股权质押融资业务已成为其吸引企业挂牌的一大着力方向。广州OTC向本报提供的资料显示，截至5月31日，有68家挂牌企业实现融资10.04亿元，其中15家挂牌企业实现增资扩股1.645亿元，其余主要为股权质押融资。

　　广州OTC相关人士向记者透露，省内各级工商行政管理部门为广州OTC挂牌企业办理工商登记业务提供“绿色通道”服务，并且与广州OTC建立信息共享机制，跟地方工商局开展合作，是广州OTC相对于其他地区的一大优势。

　　股权质押融资成为广州OTC力推的一项业务之一，广州OTC总经理黄成向记者表示，政府目前对挂牌企业的股权质押融资有利息补贴，补贴一般是融资额的1%左右，最高补贴额为10万元。

　　公开信息显示，截至2013年4月末，上海股权托管交易中心（下称“上海OTC”）挂牌公司达53家，分布于11个省市，其中上海本地公司39家，占挂牌公司总数的73.58%。挂牌企业共实现股权融资8.52亿元，获得银行授信额度30亿元，已落地信用贷款、股权质押贷款1.96亿元。

　　而重庆OTC正向“百家企业挂牌”冲刺。截至5月31日，重庆OTC挂牌企业达97家，股份中心托管企业达472家，累计实现交易额62.90亿元，实现股权质押贷款81.35亿元、定向增发6.56亿元。

　　 优势比拼

　　OTC的“低门槛、无审批”，是否会给投资者带来高风险？对此，胡继之认为这种忧虑并不必要，“行政审批不能审掉所有风险，严格审批不意味着风险就小；对挂牌企业越宽松，对投资者风险就越小。”他表示。

　　广州OTC提出了“无门槛、有台阶”的挂牌政策，不管是股份有限公司还是有限责任公司，均可到广州OTC挂牌。黄成称，“无门槛”并非任何企业都可以挂牌，需要以券商等推荐机构的尽职保荐为前提。

　　也有多位业内人士称，目前广州OTC的挂牌企业，大多数是由广州市政府实际控制的两家券商，万联证券和广州证券推荐企业挂牌。

　　对于上海OTC的优势，总经理张云峰称，上海的优势在于，交易本身是面向所有有意进入资本市场的非上市股份公司，只要其符合相关条件即可挂牌，不受区域、行业的限制，更便于企业品牌的宣传和实现股权融资。

　　而一位华南券商场外市场业务负责人向本报称，上海的挂牌门槛相比广州、深圳还是略高，基本是按照“新三板”的标准制定，比如企业需要进行股份制改造，业务也要求足够独立，风险控制措施都要有说明。

　　除了上海、深圳、广州的股交中心门槛较低以外，其余市场多数都设置了一定的门槛，其中天津OTC的门槛最高，要求企业最近两年连续盈利（最近两年净利润累计不少于1000万元，或最近一年净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元）；最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损；股本总额不少于1000万元。

　　赵湘鄂认为，在众多区域市场中，天津OTC挂牌门槛最高，对企业财务数据的要求最严格，但从运行情况看，天津OTC仍然较为成功，这表明中国企业资源并非匮乏，重要的是交易制度并由此培育的市场活跃氛围。

　　而上述华南券商场外市场业务负责人认为，事实上利润对中小企业而言波动幅度比较大，因为资产都不高，比如第一年加大投资，第二年折旧的增大就会对企业利润有较大影响，对这些企业而言，盈利不是最主要的，关键是核心技术和成长性，还有是否具备创新的商业模式。

　　作者：李隽 张霞来源第一财经日报)