股市下跌可以没有原因，但是上涨一定会有原因，就像竖直运动的物体一样，上涨需要外力，下跌不用外力，靠自身的重力就足够了。对于始于去年底的行情，从启动到调整，其内在的逻辑关系十分明确，在QFII、RQFII主导下，出现了香港与内地股市联动的行情演绎过程。然而，进入4月份以来，市场间的逻辑关系紊乱，观望气氛陡增，股指运行也缺少了方向，总结其中紊乱的关系有几个方面。

　　经济数据的好坏一直是A股投资人分析市场的主流观点，从刚刚公布的3月份的数据来看，整体上应该还是好于预期。3月份，PMI反弹至50.9%，较2月份提高0.8个百分点，创11个月以来新高；CPI指数小幅增长2.1%，较2月份的3.2%高位大幅回落，也好于市场的普遍预期；3月份新增人民币贷款1.06万亿元，中长期贷款增加均多于短期贷款，表明居民对房地产信贷需求增加、企业的生产投资趋于活跃，广义货币供应量M2同比增长15.7%；从进出口的整体表现来看，3月份出口增长10.0%，符合市场预期，进口增长14.1%，超市场预期，3月份单月贸易逆差8.84亿元，进出口总额增长情况较好。本周初还会有GDP等季度数据公布，相信也基本在预期之中。在数据普遍偏好的背景下，股票市场的表现确实有些不尽如人意，失去了方向。

　　人民币升值一直是A股走强的原因，去年底，在人民币升值和港币升值压力加大的情况下，港股一路上涨，最后也引发了A股的上涨。但是，近期人民币升值在继续，美元兑人民币不断创新低，外汇占款持续高增，外资进一步流入中国。然而与汇率形成反差的是外资流出香港市场，抛售中资港股和A股，香港市场中的A股ETF持续折价，与去年底那轮人民币升值截然不同，导致近期A股也没能进一步走强。

　　香港市场与美股相背离，与A股相关度提高。通常来说，香港市场与美股关系更密切些，美股的涨跌对香港市场影响更大。但是，近两个月来，香港股市与美股完全背离，在道琼斯指数不断创新高的市况下，港股持续低迷。对比历史的行情会发现，港股对A股有先行作用，而目前港股与美股背离情况下的先行作用更多的体现在下跌的影响上。随着外资通过QIFF和RQFII大量流入A股市场，港股与A股的联动明显，因此，在港股低迷的市况下，A股走出独立行情的可能性在降低。

　　美元与国际金价、大宗产品价格的变化也打破了近几年的常规，美元涨，黄金价格在1600美元/盎司时表现出了抗跌性，反之，在美元指数从83点下跌时，国际金价却出现了破位大幅下挫。从趋势性分析认为，黄金未来可能以弱势为主，而美元随着美国经济的复苏将逐步走强，这一变化将改变流动性持续宽松的预期，改变黄金避险的作用。上周末，国际金价、国际原油以及大宗产品的价格纷纷出现大幅下跌，这无疑会对A股市场中权重比较大的资源股带来负面影响，市场在本周初将继续承压。

　　就A股市场本身来说，IPO何时恢复对市场投资人心理上有一定影响，看来在此消息不明朗之前，市场走出低迷的可能性很小。因此，二季度市场以低迷、震荡调整的可能性加大，市场热点的不能持续也会制约个股的走势，操作上应该以观望为主。

　　(作者为新时代证券研发中心总经理）

　　策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。