信用债出现实质性违约的情况还得追溯到上世纪90年代，此后再未重现。于是，目前出现了三种有意思的现象：其一是劣券驱逐良券，投资经理更愿意持有低级别的债券。其二，债券评级年年调整评级、年年向上调级。在没有实质违约的情况下，也不能说这样的评级不合理。其三，在国内债券投资市场上，低评级的债券质押比例较高，市场上普遍接受较低评级债券质押融资。

　　没有信用风险的时代，债券投资者是幸福的。资深投资经理在教导新手时，往往会说“债券违约虽从未发生过，但不代表没有，可能第一单就被你遇上”。然而多少年过去了，这“第一单”却从未遇上。我们知道，信用风险无法凭空消失，是客观存在的，单个企业没有信用风险，只能说明一种情况，信用风险被转嫁了。

　　每一次出现信用危机的时候，处理问题的往往是银行和地方政府，只要他们的身影出现，债券到期，本金和利息就会顺利到账，化险为夷。而从宏观角度来看，个体的信用风险积聚成系统性风险的可能性依然存在，由于经济总量巨大，系统性风险往往在短时间会被忽视，但又是客观存在的，并且能量巨大。看看1997年的韩国和日本就知道了，东方国家习惯了家族式的和谐，平日里大家都是好孩子，遇到园子里有一两块绊脚石，往外一扔了事，没曾想日积月累，园外已经垒成高墙，可能瞬间崩塌。 汇添富基金管理有限公司提供（记者 张禹 整理）

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