丽珠集团（000513）:营销发力，行业好转将助推营收超额完成目标

　　000513[丽珠集团] 医药生物

　　研究机构：中金公司 分析师： 孙亮

　　公司近况

　　2012年报公司实现销售收入39.44亿元，同比增长24.7％；实现净利润4.42亿元，折合EPS为1.49元，同比增长22.1％，基本符合我们预期（1.51）。取得经营性现金流5.94亿元，同比下降16.1％。

　　公司同时宣布每10股送现金红利5元（含税）。

　　评论

　　营销改革推动收入超额完成目标，未来持续发力。公司2012年公司收入达到39.44亿元，同比增长24.7％，超过既定目标12.7％。其中老产品参芪扶正收入突破10亿元，增长62％；促性激素系列同比增长39％；创新品种亮丙瑞林收入接近7000万元，同比增长160％，鼠神经增长因子收入突破2000万元，同比增长300％。营收超额增长主要来自公司自2011年以来推行的营销改革试点，2013年营销改革将从此前的试点推广到公司全部制剂业务，预计对公司制剂的增长有持续推动。

　　盈利改善受益于行业趋势，将超额完成公司设定目标。报告期整体盈利能力呈现毛利率提升，费用率下降。公司管理层风格保守，设定2013年业绩目标偏低。当前行业内中药饮片等价格下降，会降低中药制剂成本；抗生素等原料药价格上升，有望助推子公司丽珠合成厂扭亏，提高整体盈利。预计最终实现盈利会大幅超过设定目标。

　　多个研发项目将进入临床和生产。公司过去几年一直大幅投入研发，2012年研发投入2.01亿元，占收入比例超过5％。2013年单抗品种预计会开展临床I期试验，多个品种计划提交临床。乙脑疫苗计划投入生产，宫颈癌疫苗等储备品种在持续推进，同时会推动新项目合作和购并。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们维持对2013/2014年EPS预期分别为1.90/2.30元，对应A股当前股价PE分别为25X和21X，公司老产品受益于营销改革持续发力，创新品种临床推广结果突出，当前估值较低。维持“审慎推荐”评级。

　　风险:产品推广和质量风险，B转H股推进进度风险。