每经评论员 叶檀 ()

刚刚在莫斯科闭幕的二十国集团（ G20 ）财长及央行行长会议，成为货币战的另类影像。

此次峰会的联合会议公报，重申将致力于密切合作以降低全球经济运行中的不平衡性，并寻求推行结构性改革对本国的储蓄产生影响，同时提高劳动生产率。这一声明从理论上关上了贸易保护主义的大门。

在货币与 汇率 方面，峰会重申将致力于迅速推进以市场为导向的汇率形成体系，提高汇率的灵活性，更有效地反映出经济的基本面，避免汇率的无序波动。资本流的过度波动以及汇率的无序变动都会对经济和 金融 稳定造成负面影响。

这是一个矛盾而可笑的声明，在货币大量超发的情况下，市场化必然导致汇率的过度波动， 外汇 市场、市场、衍生品市场难以避免国际资金的冲击。一方面认为货币超发、维持实际零利率对提振经济必不可少，另一方面又希望国际资金有序流动，相当于拔着自己的头发离开地球。

在超发货币与低利率的刺激下，目前全球资金流动更加频繁，市场波动加剧。1月3日到8日，流入新兴市场的资金创出历史新高94亿 美元 ；1月9日到16日流入速度下滑了16%，其中流入新兴市场 股市 的资金下滑21%，而流入新兴市场债市的资金微增0.9%，增速有所回落；1月17到23日，流入新兴市场的资金进一步减少29%。

项目之门虽然没有全部打开，但受到的冲击不容小觑。全球资金量大增，吸纳流入新兴市场的资金最多的区域是中国，这并不意味着中国吸纳的资金永远在高位，而意味着资金市场大起大落，更加难以把握。1月上半月，海外资金加速流入，但1月17日到23日，流入 A股 市场的海外资金减少36%,从18亿美元的峰值降至11.6亿美元，回到12月中旬的流入量，1月22日流入A股市场的资金创近1个月的新低，仅0.6亿美元。可以想象，一旦中国资本项目彻底放开，中国的汇市、债市与股市将受到怎样的剧烈冲击。

国际市场对冲基金狂欢就是典型案例，随着 日元 无限度宽松预期明确，从2012年11月到现在，日元兑美元汇价已经下跌近20%，2013年2月创下33个月新低，为1985年来同期表现最差。日元空头弹冠相庆，对冲基金大做“安倍交易”，就像当初享受 格林斯潘 溢价一样。 索罗斯 三个月账面赢利10亿美元，但从事套保买进日元的日本贸易商却进入地狱。货币滥发时代，一定有利于索罗斯，而不会有利于幸之助。

日美滥发货币，对本国普通国民影响不大，影响的是经济货币实力不强的经济体。美国国内物价平稳，十年以来，作为标志之一的美国巨无霸汉堡价格维持在3到4美元左右，而日本工薪族在站前拉面店吃的拉面，十年来维持在500日元左右。这些国家的居民会抱怨学费、医疗费与房价节节上升，却很少抱怨衣食必需品价格狂涨。

这从侧面显示，滥发货币对于不同的经济体影响截然相反。日本作为一个紧缩的经济体，货币通过“渡边太太”们源源不断地流向国际市场，而美元拥有吸纳全球低价货物、转嫁通胀的能力，而对于中国等新兴经济体，欧美滥发货币简直是噩梦，大宗商品原材料价格不断上升，国际热钱来去自由，一碗面条十年之内上涨三倍左右是常态。

更要命的是，国际市场的投资受到莫名其妙的干扰，如日本政府可以打着恢复经济的名义名正言顺地压低日元汇率，而瑞士央行可以突然压低瑞士法郎汇率以恢复出口，同样得到了西方主要国家的同情。正如此次G20会议上，日本所受到的待遇一样。 道貌岸然的背后，是对国际经济板块的深度考量，尽快摆脱紧缩显然被欧美日放在第一位，高于新兴经济体对通胀的担忧。

在G20会议上，IMF主席拉加德表示，发达国家的货币政策对于刺激经济增长来说是必要的，而这将会对全球经济有益，目前主要货币汇率并不存在偏离公允价值的估计。在政府插手大发钞票的情况下，再说不偏离公允价值恐怕如痴人说梦；在政府部分控制汇率的情况下，再要求新兴经济体汇率快速升值以符合市场要求，难以服众。

货币会溢出，最终来说，美日等国大发货币将酝酿全球新一次金融危机，对本国经济是止痛消炎，不会产生根本作用，而对新兴经济体将造成严重困扰。美国房地产价格又上升了，这是经济复苏的征兆吗？不是，就业率上升才是。