出于对异地扩张暂停及资产质量的忧虑，近三年城商行相对其他上市银行的估值水平不断下降。目前 、 和 2012年动态市盈率（PE）相对于银行股平均的PE水平分别降至1.11、1.16和1.04，相对的PB水平分别降至0.96、1.19和0.92，均较高点回落15-30%。我

们认为，站在当前时点（目前正处于银行股估值修复过程中），这些潜在担忧存在修正的要求，投资者可重点关注城商行。

　　在2011年初城商行跨区域扩展暂停后，城商行的异地扩张已于2012年底重启。南京银行和宁波银行分别在去年10月和今年1月发布获准筹建常州和金华分行的公告。在金融改革的大背景下，我们预计城商行异地扩张后续可能将逐步放开。凭借较好的监管指标，三家上市城商行均有望成为首批获得异地扩张资格的银行。

　　在经济走弱背景下，市场始终对三家城商行的资产质量存有疑虑。我们对此有不同看法,一方面受益于强劲的区域经济及良好的信用环境，另一方面配合三家公司稳健的经营文化和卓越的风险控制能力，上市城商行的资产质量风险显著低于同业。我们认为，在经济整体企稳的大背景下，市场对城商行资产质量过度的担忧会有所消除。

　　在规模快速扩张、资产质量稳健的背景下，我们预计三家城商行2012年盈利增速平均将达30%左右，将优于上市银行平均水平。由于规模增长及息差下滑小于同业等因素，三家城商行今年一季度盈利增速预计仍将维持在15%左右，处于上市银行盈利增速最高位。