今天上午9:45(11月5日)，央行按期续做4000亿元1年期MLF操作，比到期的4035亿元MLF小幅缩量。中标利率调降5bp至3.25%。这是2016年初以来，央行首次下调MLF利率——此前，央行于2017年1月、3月、12月以及2018年4月分别上调1年期MLF利率10bp、10bp、5bp、5bp，累计上调1年期MLF利率30bp。

　　本次MLF利率下降，可能反映8月和9月LPR下调之后MLF利率的跟随效应。8月20日LPR报价机制改革以来，1年期LPR累计下调15bp。理论上，在新的LPR报价机制中，1年期LPR与MLF利率挂钩。在此次MLF利率跟降之后，其利率的累计下调幅度仍然滞后于1年期LPR。

　　在当前的经济形势下，虽然物价上升，会对货币预期形成一定程度的扰动，但经济基本面相关数据均显示，货币政策需进一步宽松。我们维持明年年底之前，LPR下调40个基点的预测不变。本周六将发布10月CPI数据，鉴于猪肉价格10月的明显上涨，不排除CPI落在3.7-3.9的区间、甚至在11月破“4”的可能[1]。然而，鉴于目前生猪养殖利润已经达到空前水平，理论上猪价上升以及CPI冲高的时间不应过长。虽然在短期内，供给侧推动物价上涨是否会对货币政策逆周期操作产生一定影响仍有一些不确定性，但是我们预计CPI将在明年下半年快速回落。短期内，PPI与企业盈利的下降压力可能继续加剧。所以，略微拉长时间看，虽然时点上存在一些腾挪空间，但是货币政策的方向应该、且大概率会以调节经济基本面为主要目标。本次MLF利率下调，虽然在本质上跟随之前的LPR下调，但在边际上可能会缓解市场对利差以及长债利率的担忧。

　　[1] 请参见我们2019年9月9日发布的中国宏观简评《如何看待近期食品价格推升CPI的风险？》，10月22日发布的中国宏观简评《近期CPI或将加速上行》以及11月3日发布的中国宏观简评《“供给冲击”推动物价上涨不应以“需求端”政策应对》。

（文章来源：中金宏观）

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