预计未来12个月人民币对美元汇率将围绕6.3运行，基本在6.2-6.4区间震荡，并表现出更多的双向波动。从基本面来看，人民币已不再被大幅低估。首先，中国的经常项目顺差占GDP比率已从2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，预计未来几年这一比率将保持在3%以下；其次，在过去一年的大部分时间里，人民币在岸和离岸远期市场均反映出人民币走弱的预期，且期间中国由净资本流入变为流出，也与人民币汇率相关的套利有关；第三，鉴于出口增长较为疲弱，人民币出现稳定的、持续的升值将加大出口部门压力。导致近期人民币升值的另一个原因是美元走弱。鉴于美元可能在未来几个月走强，人民币对美元也会相应走弱，但不会明显突破6.3。我们认为，监管部门不会让人民币贬值以促进出口。中国出口走弱的主要原因是发达经济体需求疲弱，而非中国出口竞争力下降。此外，中国正计划扩大人民币在国际贸易和投资方面的使用范围，这可能是人民币不会持续贬值的另一个理由。