我们对2019年的基本建议可以用“危中有机，均衡配置”来概括。除了经济下半年可能的企稳复苏之外，我国资本市场还面临一些结构性机会。

　　第一方面，中国结构性改革的前景更加值得关注。

　　历史上来看，重要的改革措施往往是在经济处于困境的时候推出。当前中国经济存在来自国内外的双重压力，加快改革的呼声不断提高，市场化改革落地的时间表可能会更快。

　　其中，有三个领域的结构性改革最为关键。

　　第一，是遵循 “对不同所有制企业一视同仁”的方针，彻底消除民企和国企差别，最大限度发挥民企和国企的激励机制，实践不同所有制企业的“竞争中性原则”。

　　第二是进一步推进金融市场化改革，在债权融资市场，除了要破除刚性兑付，下一步还要开放为数众多的民营、地方性的中小银行，在直接融资市场上，要加强投资者保护。

　　第三是利用财税和福利改革，扩大我国消费内需，提高人民福利。财税政策有两个方向可以发挥作用。一是减税降费、藏富于民，提高居民可支配收入，从而提高消费需求。二是通过改变政府支出结构，降低重复投资性支出的比例，增加与人民生活紧密相关的教育、医疗、养老等领域的支出，改变相关民生消费领域供给不足的现状。另外，包括农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革在内的农村土地流转改革也有加大力度的可能性。

　　第二方面， A股的机构化程度继续推进，国内外长期投资者群体逐步增加。海外投资者正在加大对A股的配置水平。

　　MSCI等指数公司加快将A股纳入其代表性指数，权重逐渐上调；的总额度最近出现了大幅上调；陆港通北向投资规模与日剧增，且未来互联互通的广度有望逐渐扩大。同时，以国内的基金为代表的长期机构投资者也在逐渐加大A股配置。

　　国内外长期投资者的增多有助于丰富A股投资者的类型，引导投资者长期投资、价值投资理念，减少市场波动程度，使中国股市能够更加长期稳定地增长。

　　第三方面，随着政策回暖，经济在2019年下半年可能逐渐见底回升，A股有望成为2019年的赢家资产，债市也有一定的机会，建议投资者总体维持股债均衡配置。

　　当前内外政策已经出现转机：房地产政策已有回归中性的早期迹象，信用债市场流动性逐步恢复。

　　参照以往历史，A股往往在政策出现明显转变、从而改变市场预期的时候见底，政策底到股市底的时间历史上大致相差1-3个月。股价也通常是在经济仍在下行、尚未达到最低点的阶段就见底回升，2005年、2008年、2014年三次历史大底都是这样。

　　目前A股估值处于历史底部，计入风险因素较多。如果政策层面出现有利变化，将存在可观的估值修复空间。对于长期投资者而言，当前是增加配置A股的很好的窗口期。

　　由于通缩式下滑的迹象并未出现，国内房地产和政策预计不太可能像2014年一样出现完全转向，更有可能的情况是边松绑边观察，逐步调整。当前我国私人部门仍处于自发去杠杆的阶段。如果没有十分强有力的刺激政策，经济增长、包括企业盈利增速在2019年至少是上半年存在较大的下行压力的。这意味着去年下半年以来的宽货币的政策环境至少短期内不会逆转。2018年债券市场牛市已经经历了一整年，目前虽然比较低，但在当前的周期环境中仍旧有机会。

　　这也是我们总体上仍建议股债平衡配置的原因之一。

　　长期来看，虽然增速可能没有办法回到过去那么高的速度。但结构改革和创新能力的提升，将会使得经济增长的质量提高，可持续性更强，企业效率提高，资本市场的表现也会更加稳定。

（文章来源：中金公司财富管理）

(责任编辑：DF010)