上周债市小幅下跌，国债平均上行3bp，AAA级、AA级企业债和城投债分别上行6、5、5bp，转债反弹1.69%。

　　经济依旧承压，通胀回落放缓。

　　1月以来主要34城市地产销售增速再度转负，而乘用车零售增速降幅缩窄、但批发增速降幅仍高，地产汽车等下游需求仍弱。1月6大电厂发电耗煤增速下滑，1月上旬粗钢产量增速回落，意味着工业生产仍在减速。

　　春节即将到来，1月食品价格季节性上涨，预计1月有望小幅回升至2%。而1月大宗商品价格反弹，预测1月环比降幅有望大幅缩窄，短期通胀回落速度有望放缓。

　　央行收短放长，利率震荡。

　　央行上周操作定向中期借贷便利投放2575亿，同时开展普惠金融定向降准动态考核，释放长期资金约2500亿元，合计投放长期资金5075亿。但上周央行暂停逆操作，公开市场回笼资金6700亿。

　　上周货币利率保持震荡，其中7天回购利率均小幅回落至2.6%以下，而隔夜回购利率则小幅回升至2.3%左右。

　　地方债供给升，债市短期回调。

　　进入19年以来，地方债供给提前放量，预计1月份国债、地方债净发行量有望达到5000亿，而去年同期仅为244亿。

　　上周债市出现了小幅回调，一方面源于地方债供给大幅放量，债市供给承压；另一方面源于过去一年大涨之后的国债利率水平已经降至历史相对低位；此外还与年初以来股市持续反弹，风险偏好回升有关。

　　风险偏好提升，主配信用转债。

　　进入19年以来，市场风险偏好明显提升。从权益相关资产的表现来看，年初以来上证综指等主要股票指数的涨幅均已超过4%，而中证转债指数涨幅超过5%。从债券资产的表现来看，年初以来AAA和AA级企业债利率平均降幅分别为20和21bp，均远超同期国债利率11bp的降幅。信用和转债的涨幅远超利率债。

　　展望未来，随着宽货币向宽信用的传导，我们预测社会融资总量增速有望在1季度见底企稳，融资的改善一方面有助于缓释信用风险，另一方面有助于经济在下半年见底企稳，从而带来企业盈利改善的希望、支撑处于历史低位的股市估值。信用和转债应是今年债市投资的主要方向。

（文章来源：姜超宏观债券研究）

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