①经济寡淡收官。

　　18年4季度增速继续下滑至6.4%，全年GDP增速6.6%，创下91年以来的新低。其中12月规模以上同比增速5.7%，较11月小幅反弹，但仍处年内次低点。从中观看，17个主要行业增速涨跌互现；从微观看，发电量增速反弹，钢铁、有色、煤炭产量增速下滑，水泥、化工增速回升，汽车跌幅仍大。

　　②投资低位平稳。

　　18年全国同比增速5.9%，创00年以来新低。其中12月累计增速较11月持平，当月增速则回落至5.9%。三大类投资中，制造业投资累计增速持平在9.5%，主要得益于前期盈利改善提振；新、旧口径下基建投资累计增速分别微升至3.8%、稳定在0.8%，指向补短板持续发力；房地产投资累计增速微降至9.5%，其中12月单月增速已降至7.4%的年内低点。

　　③消费反弹仍低。

　　18年社消零售增速9%、限额以上零售增速5.7%，均创下多年新低。其中12月社消、限额以上零售增速8.2%、2.4%，较11月反弹，但仍处年内次低点。分品类看，必需消费有所改善，食品、服装、日用品增速均继续回升；可选消费中，汽车降幅收窄，但石油及制品增速继续下滑，成为主要拖累，而地产相关的家电、家具、建材增速涨跌互现。

　　④地产需求暂稳。

　　12月全国商品房销售面积同比增速略回升至0.9%，主要缘于部分一二线城市加速推盘，而房贷也有所回落。但18年以来待售面积降幅持续收窄，意味着库存去化放缓。高基数效应淡去令12月土地购置面积增速小幅反弹，而新开工面积增速则小幅回落。在楼市调控整体未松、棚改化退潮的背景下，19年上半年地产销售或仍将缓慢寻底。

　　⑤未来并不悲观。

　　18年经济寡淡收官，其中投资、消费增速均创下多年新低。往前看，社会融资、地产销售两大领先指标仍未见底，意味着19年上半年经济或仍在寻底。但从去杠杆向稳杠杆的转变，意味着货币和融资增速有望见底企稳。财政减税有望继续发力，提升居民消费和企业创新潜力，意味着内需将有改善希望。而随着通胀的回落，我们将步入低时代，金融资产将取代实物资产成为配置首选。

（文章来源：姜超宏观债券研究）

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