12 月 同比+1.9%，调价是当月通胀低于预期的主要原因2018 年 12 月 CPI 环比走平、同比+1.9%，同比增速较我们预期、 市场一致预期均低 0.2 个百分点。根据统计局解释，受成品油调价影响，和柴格分别下降 10.1%和 10.8%，合计影响 CPI 下降约 0.22 个百分点，我们认为这是 12 月通胀低于预期的主因。我们认为， 2018 年末全国并没有出现大规模极端天气，且 2019 年和 2018 年春节都在 2 月份，不存在错位因素，因而蔬果价格的季节性波幅或将有限。2018 全年 CPI 均值+2.1%，我们中性预计今年 CPI 均值较 2018 年小幅上行，高点可能在年中附近，高点同比低于+3%；温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底回升。产能去化对猪周期的正向拉动可能在 2019 年二季度逐渐体现

　　非洲猪瘟疫情尚未完全得到控制， 我们认为，当前生猪养殖业趋于规模化，各大市场主体可能会出于避险需求、集中提前加快出栏，这可能放大短期猪肉供给，短期压制猪价。但从中期来看，受疾控政策影响，存栏母猪将受到被动去化，猪肉供给仍将逐渐受到负面影响；而且提前出栏的行为会导致供给提前发生，可能导致后期供给减少。我们认为在 2019 年春节前后，受需求提振影响，猪价可能出现阶段性回升；而行业产能去化对猪价周期的正向拉动影响，可能在 2019 年二季度逐渐体现。由于 2018 年二季度同期的基数较低，我们仍认为猪肉 CPI 可能在 2019 上半年同比转正。

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