事项：

　　1 月 10 日，国家统计局公布了 12 月物价数据： 12 月份 同比 1.9%(上期 2.2%) ，环比0.0%； 同比 0.9%(上期 2.7%) ，环比-1.0%。

　　平安观点：

　　12 月 CPI 同比继续回落， 是近两个月 CPI 下跌的最主要拖累因素。 2019 年 CPI 继续维持平稳低位的概率很大。 从宏观背景看，国内与全球经济的下行走势与趋于收拢的产出缺口，决定了 2019 年的物价水平不具备大幅走高的基础。 从 CPI 重要分项看， 一是原油对 CPI 的推动作用将会有所减弱： 虽然近期国际油价在减产预期的作用下出现连续反弹，但考虑到需求弱化与美国产能增加的压力仍存， 2019 年油价大幅度上冲的概率很低， 大概率呈现弱势震荡， 对 CPI 的推动相应将有减弱。 二是猪肉价格存在上行压力： 猪周期自身趋势及猪瘟影响在 2019 年对 CPI 可能带来的推升作用不可忽视，但其与油价应可形成一定对冲，最终 CPI仍能保持温和。 12 月 PPI 同比大幅回落， 工业品价格环比连续两个月下跌，油价与钢价是主要拖累。 除油价之外， 我们认为黑色系价格增速也很有可能在 2019 年继续回落： 一是需求支撑力度不足。 历史走势显示螺纹钢与的相关性要明显强于基建，在 2019 年基建增速改善而楼市继续趋冷的前提下， 黑色系需求可能仍难有强劲回升； 二是供给收缩力度减弱，类似 2018 年“一律关停”的做法已被明令禁止。 原油与黑色系价格双双走弱将压制工业品价格的表现， 2019 年 PPI 同比大概率将掉落至负区间。 总体而言， PPI-CPI 裂口在时隔 25 个月之后首次转负并将进一步扩大， 意味着物价端也明确凸显出经济下行的压力， 未来企业盈利的表现不容乐观。

　　12 月 CPI 同比 1.9%，继续下滑 0.3 个百分点。油价是近两个月 CPI 下跌的最重要拖累。具体来看： 12 月食品分项同比增速保持 2.5%不变， 其中， 猪肉价格同比增速在连续 6个月的上升之后首次转跌， 12 月价格同比-1.5%，环比增速 0.7%，仅略高于近几年的均值，整体上猪瘟的影响在进一步降低。 非食品方面， 12 月非食品同比增速 1.7%， 回落 0.4 个百分点， 油价因素是非食品同比回落的最主要原因， 交通通讯分项同比增速大幅下滑 2.3 个百分点至-0.7%， 油价的下跌也对居住分项中的水电燃料细项目带来了价格拖累， 12 月居住分项同比增速也继续下滑了 0.2 个百分点。

　　预测方面，今年 CPI 继续维持平稳低位的概率很大。 从宏观背景看，国内与全球经济的下行走势与趋于收拢的产出缺口，决定了 2019 年的物价水平不具备大幅走高的基础。从 CPI 重要分项看，一是原油对 CPI 的推动作用将会有所减弱：虽然近期国际油价在减产预期的作用下出现连续反弹，但考虑到需求弱化与美国产能增加的压力仍存， 2019年油价大幅度上冲的概率很低，大概率呈现弱势震荡，对 CPI 的推动相应将有减弱。二是猪肉价格存在上行压力： 虽然目前猪瘟对全国平均猪价的推动作用在减弱，但考虑到猪瘟疫情难以在短时间内根除，疫区跨省禁运政策也可能会对出现疫情的猪肉产区的补栏动力带来负面影响，所以猪瘟在 2019 年对 CPI 可能带来的推升作用仍不可忽视。 2019 年猪、油对 CPI 的作用可能会形成一定对冲，所以综合来看未来通胀压力不会太大。 我们预计 1 月 CPI 同比小幅回升到2.0%。

（文章来源：平安证券）

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