事项

　　12 月 同比增长 1.9%， 前值 2.2%； 环比 0%，前值-0.3%。

　　主要观点

　　12 月 CPI: 带动再下一城

　　12 月 CPI同比增长 1.9%， 重回 1 时代。环比无涨跌，继 11 月后再度低于历史均值。

　　非食品项中， 受调价影响， 和价格同比下跌 0.5%和 0.3%， 对CPI 拉动作用较上月减弱近 0.2 个百分点。交通和通信价格同比-0.7%跌至负区间，为全年首次。 居住价格受水电燃料价格拖累， 同比涨幅收窄至 2.2%。食品项中，鲜菜鲜果依然是最主要拉动力， 受 12 月寒潮影响， 鲜菜价格环比上涨 3.7%。 猪肉价格 12 月同比下跌 1.5%，跌幅小幅扩大，随着疫情进入广东，南方省份生猪价格开始下跌。

　　CPI趋势判断： 2019 年通胀压力解除

　　2018 年最后两个月 CPI的下行导致翘尾因素大幅回落， 2019 年 CPI中枢或退至 2.2%，通胀压力得以解除。

　　食品项中最大的变量依然是猪肉价格。 2018 年非洲猪瘟势头之猛烈，不仅可能导致猪周期提前到来，同时或将对猪肉产业产生深刻变革。猪周期方面，猪瘟疫情在消耗生猪存栏的同时，加强养殖户出栏意愿，能繁母猪存栏同比的下行反映产能淘汰严重。产业方面，猪瘟疫情 50%借由餐余饲料引发，对散养户冲击最大，且由于缺乏有效疫苗，散养户重返养猪业的积极性低，行业产能短期内恢复可能性小。 综合两点变化， 2019 年猪价大概率上涨。

　　短期来看， 1-2 月假期期间猪价变化难超季节性， 农业部已协调有关部门加强主产省区和主销省区“点对点”调运，调运封锁导致的地域差价或有改善。非食品项成为抵消食品项涨价作用、解除通胀压力的重要因素。 成品油价格在四季度的大幅下跌导致翘尾因素大幅回落，降低了 2019 年通胀预期。 此外12 月 4+7 药品集中采购会上预中标价格大幅下降或导致医疗保健价格同比再回落。因此，医疗、居住和交通通信目前来看，价格涨幅不仅没有大幅上行的基础，甚至还有下跌的空间。

　　: 需求回落牵引 PPI破 1， 或仍将持续走弱

　　12 月 PPI 同比增长 0.9%，大幅回落 1.8 个百分点，环比下跌 1%。 从同比看，非金属矿采选、石油加工、非金属矿物制品、黑色矿采选、石油和天然气开采涨幅靠前。

　　预期 PPI 仍将延续回落之势。 全年节奏上，针对上半年，我们认为 PPI 还将持续走弱。生产端， 12 月中采和财新制造业 双双跌破荣枯线， 显示工业生产下行压力依然较大；需求端，地方专项债的提前发行和基建增速的回升或能为 PPI 托底，但考虑到基数效应(去年二季度受环保限产挤压为开工高峰，PPI 企稳回升)， 料难有改善。 行至下半年， 基数效应减弱，信用收缩的改善情况将是 PPI 能否企稳转向的核心。

　　风险提示： 中东局势变化，油价超预期上涨。

（文章来源：华创证券）

(责任编辑：DF353)