投资要点

　　一级市场

　　发行规模方面，本期信用债发行总规模1692.16亿元，偿还总规模1042.57亿元，净融资额649.59亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均回升，多数回升3BP~4BP。发行等级方面，主体评级AAA级占比53.67%，AA+级占比20.03 %，AA级占比22.07%，AA-级占比1.15%。

　　二级市场

　　交易总量方面，本期信用债合计4164.63亿元。银行间二级市场仍为公用事业、综合和非银金融行业较为热门，交易所房地产、采掘和商业贸易行业关注度较高。收益走势来看，3年期及5年期各等级中票收益率持续回升。期限利差方面，AAA级3年期和5年期中票利差继续收窄。信用利差方面，不同等级不同期限信用利差走阔，其中中低等级短期信用利差走阔明显。

　　等级变动

　　本期主体评级主体评级正向级别调整共2家，分别涉及建筑装饰和交通运输行业，均为地方国有企业。本期主体评级负向级别调整共1家，属于医药生物行业，为中外合资企业。

　　事件概览

　　本期负面事件有，雏鹰农牧(行情002477,诊股)集团股份有限公司未按时兑付本息，洛娃科技实业集团有限公司债项评级下调，永泰能源(行情600157,诊股)股份有限公司未按时兑付本息，神雾科技集团股份有限公司未按时兑付利息，中国华阳经贸集团有限公司未按时兑付本息。

　　风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　一、一级市场

　　1.1、发行数量

　　发行规模方面，本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1692.16亿元，偿还总规模1042.57亿元，净融资额649.59亿元。

　　发行类型方面，本期信用债发行中短融占比39.25%，企业债占比7.80%，公司债(含私募)占比22.84%，中票占比17.76%，PPN占比12.35%。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、房地产、综合、通信、采掘、公用事业、交通运输，发行金额占比分别为27.78%、12.79%、11.99%、7.62%、7.38%、7.10%、4.65%。

　　1.2、发行利率

　　发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均回升，多数回升3BP~4BP。

　　1.3、发行等级

　　按发行额来看，主体评级AAA级发行额683.30亿元，占比53.67%，AA+级255.00亿元，占比20.03 %，AA级280.96亿元，占比22.07%，AA-级14.60亿元，占比1.15%。

　　二、二级市场

　　2.1、交易概况

　　本期信用债合计成交4164.63亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1745.85亿元、1366.46亿元、526.52亿元，企业债和公司债分别成交355.74亿元和170.06亿元。

　　上周银行间成交最活跃的个券是18大唐集PPN002、14中电MTN001、18汇金MTN005BC、18南电PPN002、17粤发电MTN001、18海淀国资MTN002、18南电PPN001、18苏交通SCP024、18津城建SCP006、18汇金CP007，上周银行间市场仍为公用事业、综合和非银金融行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是：16富力01、16万达01、18延长01、17联想01、16渝两江，深交所则是16美的02、16苏宁01、18阳光04、18正荣01、18阳煤02，交易所仍是房地产、采掘和商业贸易行业受到较多关注。

　　2.2、收益走势

　　3年期及5年期各等级中票收益率持续回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别上升0.31BP、1.31BP、1.31BP至3.90%、4.08%和4.49%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别上升3.06BP、2.06BP、3.06BP至4.12%、4.43%、5.11%。

　　2.3、期限利差

　　采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2018年12月21日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为22.17BP、43.19BP，分别下降4.30BP、1.55BP。

　　2.4、信用利差

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2018年12月21日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为76.59 BP、57.56 BP、48.53BP，分别上升6.31BP、4.42BP、4.34BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为97.59BP、75.56BP、79.53BP，分别上升7.31BP、5.42BP、3.34BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为124.59BP、116.56BP、147.53BP，分别上升9.31BP、5.42BP、4.34BP。不同等级不同期限信用利差走阔，其中中低等级短期信用利差走阔明显。

　　三、等级变动

　　3.1、正向变动

　　本期主体评级正向级别调整共2家，分别涉及建筑装饰和交通运输行业，均为地方国有企业。

　　3.2、负向变动

　　本期主体评级负向级别调整共1家，属于医药生物行业，为中外合资企业。

　　四、事件概览

　　本期负面事件有，雏鹰农牧集团股份有限公司未按时兑付本息，洛娃科技实业集团有限公司债项评级下调，永泰能源股份有限公司未按时兑付本息，神雾科技集团股份有限公司未按时兑付利息，中国华阳经贸集团有限公司未按时兑付本息。

　　五、风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。