要点：

　　当前经济增速明显放缓，受中美贸易战的拖累，外需持续走弱，未来经济三大需求或同步下行。企业面临需求下降、成本上升的压力，过重的税负加剧企业经营困境。在这样的背景下，李克强总理提出积极的财政政策要更加积极，财政政策从以往的扩大基建投资，聚焦到减税降费，18年预计全年减税1.3万亿。

　　19年减税空间乐观推算约为2.2万亿，主要有三种来源：一是来源于赤字率水平的提高带来的赤字增量5000亿；二是来源于财政支出减少带来的支出减量5000亿；三是来源于增加税种带来的收入增量，房产税12000亿元。

　　但19年加码减税力度可能不及市场预期的1万亿元，约为8000亿。主要是由于：3%的赤字率水平不会轻易突破；前期增值税减税效果还有待时间验证，且减税并档应是一个循序渐进的过程；财政收支步入低增速运行阶段，未来大概率会稳定在5%的增速水平，而政府财政支出相对刚性，减支空间有限；新税种的实施具有很大的不确定性。

　　19年加码减税方式主要聚焦在增值税和所得税上。迫于特朗普政府所得税大幅降税的压力，我国未来很有可能在企业所得税率上进行一定程度的下降。所得税率大概有2-3个百分点的下降空间，能够带来4000-6000亿的减税规模。所得税降税更有利于提高优质企业的竞争力，尤其是对那些周期性不强且能够持续盈利的优质企业，能够显著提高其净。如本身具有抗周期性的食品饮料行业，及具有良好的白色家电行业。

　　我国增值税税率偏高，档次偏多，未来增值税税率下调、三档并两档是大概率事件。目前市场认同较多的将三挡并两档的方式为：将16%降低至12%，10%并入6%，总体变为12%和6%两档。但一次性大幅度的降低我国会严重破坏财政平衡，大幅提高赤字率水平，因此整个减税并档的过程应该是循序渐进而非一步到位。

　　在前次增值税降税基础上，2019年再度大幅下降增值税税率可能性不大。有可能的做法是对16%档税率单独进行下调1-2个百分点，大约能带来2000-4000亿的减税规模，以进一步缩小一档和二档之间税率差。从行业来看，制造业受益最为明显，其中电气机械、仪器仪表和纺织品等行业增值税收下降幅度最大，可以有效缓解中美贸易战对其造成的经营压力。

　　1、 经济下行，政策基调转变

　　1.1经济增速放缓

　　2012-2016阶段超发，M2增速大于同期名义增速，相当于货币贬值和通货膨胀；同期企业、政府都进行了大量举债，导致各部门杠杆率大幅上升，债务危机频现。2015 年 12 月中央经济工作会议提出供给侧结构性改革五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。2016、17年，去产能和去库存都取得了显著成效，18年去杠杆也行至中盘、步入稳杠杆阶段。当前经济增速明显放缓，受中美贸易战的拖累，外需持续走弱，未来经济三大需求或同步下行。在这样的背景下，企业面临需求下降、成本上升的压力，过重的税负加剧企业经营困境，严重影响了企业的健康发展。

　　1.2 更加积极的财政政策

　　今年3月政府工作报告中总理指出：“要进一步减轻企业赋税，改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率。”

　　国务院总理李克强在7月23日的国务院常务会议上提出， “财政金融政策要协同发力”， “积极财政政策要更加积极”。习近平总书记在7月底政治局会议上也提出，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。

　　财政部长刘昆表示，更积极的财政政策聚焦减税降费，并以转移支付为重要手段，通过安排中央专项扶贫资金，继续推进扶贫工作，尤其是对“三区三州”等深度贫困地区要加大扶贫力度。同时，通过安排就业补助资金、基本养老金转移支付、困难群众救助补助资金来提高保障和改善民生水平。

　　李克强总理9月20日在天津梅江会展中心同出席2018年夏季达沃斯论坛的工商、金融、智库、媒体界代表举行对话会时表示将实施更大规模的减税、更加明显的降费。10月8日，财政部部长刘昆接受媒体采访时也表示：财政部正在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。

　　2、财政收入分析

　　2.1财政收入现状

　　2.1.1公共财政收入以税收收入为主

　　我国的公共财政收入结构以税收收入为主，占比达到80%以上，税收收入增速及其整体运行情况与公共财政收入基本保持一致。2000年以来，伴随着我国GDP的快速增长，我国的公共财政收入也增长迅猛，由2001年的1.64万亿元，上升至2017年的17.26万亿元，17年时间上涨了超过10倍；税收收入在2001年仅为1.53万亿元，至2017年则共实现税收收入14.44万亿元，占当年公共财政收入的83.65%。

　　2.1.2 财政收入进入较低增速运行阶段

　　根据财政收入和名义GDP增速对比来看，可以发现我国财政收入增速斜率明显大于名义GDP增速：即在GDP增速加快的过程中，财政收入增速上升的更多，图形上财政收入增速与GDP增速之间的距离在扩大；而当GDP增速降低的过程中，财政收入增速也下降的更多，图形上财政收入增速下穿GDP增速。

　　因此，伴随着我国GDP的快速增长，财政收入增速在2001-2013年之前几乎都保持在15%以上的高增长阶段；但随着GDP增速进入中速增长水平，从2014年开始，财政收入增速下降到10%以下。2016年财政收入增速仅为5%，2017年由于营改增以及税收规范化带来的影响，导致财政收入增速有所提高的特殊情况发生。

　　2018年3季度实际GDP增速已超预期下滑至6.5%，长期来看，在不爆发高通胀的前提下，参考之前年度财政增速以及增速变化的线性关系推导，财政收入增速大概率保持5%以内的低增速水平。

　　2.1.3 2018年财政收入前高后低

　　18年财政收入增速前高后低，从年初开始一路下滑，主要是由于17年的营改增及税收规范化导致当年税收大幅增加，为平衡税收增长情况，采取年末税收延期的方式进行了平滑处理，图5可以看到17年11、12月月度增速骤降，从而导致18年1、2月份财政收入过高。截至2018年10月份，财政收入与税收收入累计同比增速分别为7.45%和10.73%，暂时略低于17年度水平。加之5月开始实行的一系列减税降费措施：增值税率普遍降低1个百分点，扩大小规模纳税人范围，提高研发费用加计扣除比例，以及个税提高起征点免征额等。预期2018年全年财政收入继续保持前高后低的节奏，四季度财政收入将继续放缓，年底收入增速大概率低于目前水平，预计增速为7%左右。

　　2.2税收收入部分组成

　　2.2.1我国现行税收结构

　　国际上现行的税收结构主要有两种，一种是发达国家主要实行的以所得税为主的税收结构，另一种则是发展中国家主要实行的以流转税为主的税收结构。我国现行的税收结构就是第二种，即以增值税、消费税等商品税为主，所得税为辅，财产税等其他税收为补充。未来有望通过逐步调整和完善，降低流转税占比，构建以商品税和所得税并重的“双主体”税制结构模式。

　　在税收收入中，我国前五大税种目前分别为国内增值税(由于2016年开始全面实行营改增，所以在本文中将2016年及其之前年度营业税收划入增值税中共同计算)、企业所得税、进口货物消费税增值税、国内消费税以及个人所得税。2017年前五大税收收入在财政收入中的占比为73.39%，其中增值税占比32.67%，企业所得税占比18.61%，进口货物消费税增值税占比9.25%，国内消费税占比5.92%，个人所得税占比6.93%。

　　2.2.2 增值税增速低于税收增速企业所得税增速高于税收增速

　　对比近年来增值税、所得税以及税收总收入增速可以发现：增值税收入除2016年由于营改增带来影响以外，其余年度增速均低于税收收入增速。企业所得税收入则与增值税相反，增速普遍高于税收收入增速。这在一定程度降低增值税在税收结构中的占比，提高所得税的税收地位。

　　2.2.3 增值税占财政收入比重下降

　　从历年各税种在财政收入占比可以发现，增值税在财政收入中的占比不断下降，增值税在整个财政收入中的占比在2002-05年间维持在45%以上，2004年达到最高，占比为47.74%，2006年开始，增值税占比逐年下滑，到2017年占比仅为32.67%。加之2018年5月增值税税率进行下调，普遍下调1个百分点，预计全年增值税占比会进一步减小。

　　而我国的第二大税种企业所得税在财政收入中占比近几年都较为平稳，从2002年来一直维持在17%左右。随着增值税占比的不断下降，所得税在我国税收体系中越来越重要，未来的“双主体”目标税制可期。

　　3、财政支出

　　3.1财政支出现状

　　3.1.1财政支出与财政收入变化基本一致

　　财政支出受财政收入与财政赤字的制约，在赤字率相对稳定的前提下，财政支出增速与收入增速基本保持同方向变动，但变动幅度略为平缓且有所滞后。财政支出总额由2001年的1.89万亿元上升至2017年的20.31万亿元，17年时间有10.7倍的增幅。

　　3.1.2 现阶段财政支出同样进入低增速运行阶段

　　与财政收入相似的是，财政支出自2001至2013年也一直处于快速增长期，基本维持在15%以上的增速，2008年为应对国际金融危机带来的影响，甚至将支出增速提高到了25%，但同期赤字率水平依旧保持低位。自14年起，为匹配收入增速的下滑，财政支出增速也有所下滑，逐步进入10%以内的低增速发展水平。由于财政支出相对刚性，在增速下滑的过程中，财政支出增速持续大于财政收入，这给稳定赤字率、减税降费等都带来了一定的困难。

　　3.1.3 18年支出增速或将低于目前水平

　　截至2018年10月份，全国公共财政支出同比增速为7.6%，低于17年增速水平。且财政支出具有季节规律性，根据往年情况来看，财政支出累计增速在1、2月份达到当年高点，之后随时间的增加不断降低。18年全年支出增速大概率低于目前水平，预计在6%左右。

　　3.2 财政支出部分组成分析

　　3.2.1各项目支出情况

　　从财政支出组成来看，全国财政支出主要包括22个项目。以2017年财政支出数据作为标准，年度共计20.31万亿元，其中支出在1万亿元以上的共有9个项目，分别是一般公共服务1.65万亿元、国防1.04万亿元、公共安全1.25万亿元、教育3.02万亿元、社会保障和就业2.46万亿元、医疗卫生与计划生育1.44万亿元、城乡社区事务2.06万亿元、农林水事务1.91万亿元、交通运输1.07万亿元。

　　另外，从各项支出占比来看，一般公共服务支出总量虽然呈现上升态势，但占比已明显减少；而偏向于民生方面的教育、社会保障及就业、医疗卫生与计划生育等项目支出维持较稳定的增幅，占比相对刚性，近年度变化不大。

　　3.2.2 行政支出占比维持在7-8%

　　我们将各项支出中的行政运行、一般行政管理、机关服务、事业运行支出进行了整理汇总作为综合行政支出。从10年以来的历年数据中可以发现，行政支出近年来在总支出中的占比维持在7-8%，没有太大变化。其中，17年行政支出共1.52万亿元，在当年财政支出占比为7.48%。可见，在我国缩减公务员人数、合并机关部门的基础上，行政支出保持着与财政支出几乎同步的增速，间接说明政府减支具有一定难度。

　　4、财政赤字情况

　　4.1国内赤字率水平近年来维持在3%以内

　　国内预期赤字水平近年来维持在3%以内的水平。2018年我国的预算赤字为23800亿元，赤字率为2.6%，相对2017年赤字率有一定的下调，但总体赤字金额并没有下降。这为我国之后的赤字率提升留有了一定的空间。

　　4.2 美国赤字率水平开启新一轮上调

　　美国近期的减税是建立在调高赤字率的前提下的。从下表中可以看出美国赤字率水平变化较大，08年经济危机后直至12年都维持在高赤字率水平，09年甚至一度提升至9.9%，13年后逐渐恢复至3%左右的标准赤字率区间。由于今年来特朗普政府大幅降税的举措，18年美国预期赤字率为4.4%，较2017年上升0.9个百分点，开启了新一轮的上调周期。

　　4.3 国内大幅增加赤字率的可能性不大

　　我国的赤字率水平参照了欧共体《马斯特里赫特条约》中规定的赤字率标准3%。3%的赤字率被普遍认为能在一定水平上促进经济的增长，而又可避免国家信用危机的爆发，是符合经济发展客观规律的赤字率水平。

　　大幅增加赤字率短期来看可以在一定程度上提振当前经济环境，但从长远来看，会消耗子孙后代的资源，具有不可持续性，不利于未来发展。另外，长期维持高赤字水平也极易引发国家信用破产，导致大幅的货币贬值，如前阶段的希腊和土耳其等国家。

　　由于美元作为世界货币具有强势地位，美国增加赤字率在一定程度上会由全球其他国家为其共同买单，因此美国的赤字率水平相较其他国家有一定的空间。并且特朗普政府近期也在全力压缩各部门的财政支出及预算，避免美国赤字率进一步上行带来的风险。

　　人民币目前并不具有美元同等地位，不具有相同的优势，因此在增加赤字率的问题上，我国政府会更加慎重。以我国目前的经济发展情况以及当前赤字率2.6%来看，2019年预期赤字率有0.5个百分点左右的提升空间，大幅增加赤字率的可能性不大。

　　5、2019年减税空间及力度

　　目前市场上的减税加码呼声很高，市场普遍预期明年加码减税力度超1万亿元，财政部也表示正在积极研究新的减税政策，加大减税力度。

　　财政收入+赤字=财政支出

　　因此，减税空间=赤字增量+支出减量+收入增量

　　5.1减税空间的三个来源

　　根据上面的公式，我们认为现阶段的减税空间主要有三方面来源：一是来源于赤字率水平的提高带来的赤字增量；二是来源于财政支出减少带来的支出减量；三是来源于财政收入增加带来的收入增量。提高赤字率不具有可持续性，而减支过程又较为缓慢，增加税种与政策制定相关，三者一般需要协同使用。由于我国仍处于发展中国家阶段，财政支出相对刚性，减支是一个循序渐进的过程，因此在减税前期通过提高赤字率可以一次性获得部分空间，后期则需要通过减支或是政策配合扩大减税空间以及维持稳定的赤字率。根据对三种减税来源的测算，我们估计乐观情况下19年加码减税空间约为2.2万亿。

　　5.1.1赤字率上调带来减税空间

　　18年我国政府预期赤字率为2.6%，赤字规模为23800亿元。而现阶段内部经济疲软，外部又受到美国贸易战的冲击，整体需求端不振，在这样的基础上我国有一定上调预期赤字率的动力。以18年的数据作为基础，估算预期赤字率每提高0.1个百分点，大约可以一次性带来1000亿的减税空间。假设19年预期赤字率提高1个百分点，则可以一次性带来1万亿的减税空间。

　　但仅仅通过提高赤字率水平而带来的减税空间只是暂时性的，会导致未来赤字率水平的不断攀升，从而增大国家的信用风险，不具有可持续性，后期需要进一步减少财政支出才可维系相对稳定的赤字水平。因此，我们认为19年赤字率提升0.5个百分点左右是较为合理的，大约可以一次性带来5000亿的减税空间。

　　5.1.2减支扩大减税空间

　　减支同样可以带来减税空间，并且可以同时维持相对稳定的赤字率。

　　我国前财政部长肖捷曾表示，财政要改变支出项目只增不减的固化格局，大力压缩一般性支出，也就是国家及各级政府行政部门的经费支出，把有限的资金用在刀刃上，加大对‘三去一降一补’等关系提高发展质量和效益的支出力度。合理安排扶贫、农业、教育、、医疗等关系群众切身利益的支出。大力压缩一般性支出，严格控制‘三公’经费。减少对绩效不高项目的预算安排。

　　假设19年财政支出预算增速与18年基本维持一致，为7%，则19年财政支出预算约为22.4万亿。但如果政府进一步压缩支出，仅使得支出中涉及民生的教育、医疗、社保等领域继续维持10%的高增长比例，而其他部分维持原状或略微有所下降，则19年预算支出增速大概可以控制在4%，即整体预算支出为21.9万亿。大约可带来5000亿的减税空间。

　　5.1.3 通过增加税种增加税收

　　未来有可能通过加收税种的方式，进行税收结构调整，进一步加强税收的收入分配作用。如目前热议的房地产税，以及未来可能实施的遗产税。

　　房地产税的征收目前已进入起草草案阶段，上海和重庆2011年已开始进行试点。国家统计局新闻发言人毛盛勇在今年7月提到，中央将从供给侧进一步乏力，加快推进房地产税相关政策举措，更好地实现“房子是用来住而不是用来炒的”基本定位。根据相关配套体系建立所需时间及官方表示房地产税草案预计在2019年审议通过立法，在2020年可在部分城市启动房地产税征收。

　　据统计，美国房产总市值目前约为30万亿美元，各州的平均房产税率在0.28%-2.35%之间，17年房产税收大约为5800亿美元。而我国目前房产总市值据统计已超美国，约为65万亿人民币，按照美国房产税征收比例计算，税收收入大约为1万亿美元。

　　但由于目前我国仍有大量基本居住需求，房产税征收主要目的是为了进行房地产调控，因此房产税免征面积、房产评估价值等因素暂时较难确定，在征收初期很难形成高税收规模。假设去除免征部分的税基比例约为房产总市值的30%，并假设房产税超额累进税率中位数为1%，预计房地产税可以带来1.2万亿左右的财政收入增量。而在实行的初期，可能采取更加温和的征收方式。

　　5.2 19年减税加码力度可能不及市场预期

　　但从19年整体情况来看，减税加码力度可能不及市场预期，预计19年加码减税的力度为8000亿元。主要是由于：3%的赤字率水平不会轻易突破；前期增值税减税效果还有待时间验证，且减税并档应是一个循序渐进的过程；财政收支步入低增速运行阶段，未来大概率会稳定在5%的增速水平，而政府财政支出相对刚性，减支空间有限；新税种的实施具有很大的不确定性。

　　5.2.1赤字率3%的上限标准很难突破

　　2018年我国的经济内部疲软，外部受到美国贸易战的冲击压力较大，整体来看有继续下行的趋势，但大概率仍能够完成GDP维持6.5%的增速目标，目前形势还不足以撼动3%赤字率水平的上限标准。

　　回顾历史可以发现，我国的预期赤字率一直保持在3%以内的水平，即使在2007-09年由美国次贷危机引发的全球金融海啸过程中，也没有超过3%。因此在未来经济不会进一步超预期恶化的前提下，如遇到更大规模的全球性金融危机，或是国家实际GDP增速大幅低于预期目标，政府预期赤字率大概率仍将维持在3%以内。

　　5.2.2增值税减税效果有待验证

　　19年税率的继续下调需要建立在对现有政策的充分反映之上。由于增值税今年刚刚经历一波下调：自2018年5月1日起，两档增值税税率分别下降1个百分点，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。从月度增值税增速图中可以看出，5月来，增值税增速已开始有一定程度的下滑，实际的减税效果具有延迟性，还需市场进一步反应和消化，至少需要到年底才能得到有效的测量和验证，年内增值税税率继续降低可能性不大。

　　5.2.3 政府减支压力较大

　　2014年起，伴随着GDP增速的下降，财政收支增速下降幅度更大，目前已步入低速增长阶段，未来两者增速或将进一步放缓，大概率维持在5%左右的低增速水平。由于财政支出相对刚性，在低增速水平下进一步降低财政支出具有一定的难度，财政支出增速持续大于财政收入，财政收支面临压力。

　　我国当前还处于发展中国家阶段，财政支出相对刚性：政府的各项支出尤其是涉及到民生问题的教育、医疗等仍需扩大投入，而各地政府由于之前的高额债务，财政资金并不宽裕，减支将会给财政带来更大的压力。政府需要开始考虑如何盘活存量资金，减少政府不必要的开支，提高财政资金的使用效率。

　　6、未来减税及受益方向分析

　　从企业规模来看：11月份大型企业与上月先比下降1个百分点至50.6%，自5月份以来连续下滑，已经临近跌破荣枯线；中小企业维持在荣枯线的下方，中型企业与上月相比回升1.4个百分点至49.1%；小型企业制造业PMI指数与上月相比下降0.6个百分点至49.2%。

　　目前政府聚焦的减税降费方向主要有四个方向：

　　继续降低增值税率，三档并两档

　　个税减免

　　降低企业所得税率或加大税前扣除比例

　　其他有针对性的减税降费

　　6.1个税加码可能性较小

　　9月7日，财政部、国家税务总局发布《关于2018年第四季度个人所得税减除费用和税率适用问题的通知》，明确纳税人在2018年10月1日后实际取得的工资、薪金所得等个人收入，个税起征点统一按照5000元/月执行。

　　10月20日，财政部、国家税务总局等相关单位起草并对外公布了《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》公开征求社会意见。新增专项附加扣除包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，以及赡养老人等，全面覆盖了教育、医疗、养老、住房等关乎民生的项目。财政部预计明年个税可带来4000亿元的减税规模，19年个税继续加码可能性较小。

　　6.2增值税VS企业所得税

　　我国税收体制以增值税消费税等流转税为主，以所得税、财产税等其他税种为辅，增值税和企业所得税是我国财政收入的最主要来源。17年增值税和企业所得税分别为5.64和3.21万亿元，在财政收入中的占比分别为32.67%和18.61%；18年截至10月，两者分别为5.27和3.44万亿元，在财政收入中的占比分别为32.61%和21.31%。

　　当前经济增速明显放缓，加之中美贸易战的影响，内外需求持续走弱。在这样的背景下，企业营收下降、成本上升、利润下降、过重的税负给企业带来了严重的经营压力。政府为进一步缓解企业压力，继续减少增值税或企业所得税率的概率较高。

　　6.3 所得税

　　企业应纳所得税额=当期应纳税所得额*适用税率

　　应纳税所得额=收入总额-准予扣除项目金额

　　企业所得税的税率即据以计算企业所得税应纳税额的法定比率。根据《中华人民共和国企业所得税暂行条例》的规定，2008年新的《中华人民共和国所得税法》；规定一般企业所得税的税率为25%；符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税；国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税。

　　6.3.1所得税率或有2-3个点的下调空间

　　由于特朗普政府2018年开始大幅度降低企业所得税，将企业所得税率由原来的35%下降至20%，加快促使海外资产回流美国。迫于压力，我国19年很有可能在企业所得税率上进行一定程度的下降。2017年我国企业所得税收入为3.2万亿元，18年截止10月累计企业所得税收为3.4万亿元，18年企业所得总体税收预计在4万亿元左右，所得税率大约有2-3个百分点的下降空间，减税规模约为4000-6000亿。

　　6.3.2所得税降税有利于提高优质企业竞争力

　　根据所得税税收的计算方法可以发现，减少所得税率对当前应纳税所得额/收入总额比例越高的企业更加有利，能显著提高其净；而对本身就亏损或者处于盈亏平衡线上的企业来说，由于其本身应纳税所得额较少，应纳税数的额/收入总额比例较低，减少所得税率对其净利率影响有限。因此所得税降税更有利于提高优质企业的竞争力，尤其是对那些周期性不强且能够持续盈利的优质企业影响更大，能够显著提高其净利率。如本身具有抗周期性的食品饮料行业，及具有良好业绩的白色家电行业。

　　6.4 增值税

　　一般纳税人增值税的计算公式为：应纳税额=当期销项税额-当期进项税额

　　销项税额=销售额×税率销售额=含税销售额÷(1+税率)

　　销项税额：是指纳税人提供应税服务按照销售额和增值税税率计算的增值税额。

　　进项税额：是指纳税人购进货物或者接受加工修理修配劳务和应税服务，支付或者负担的增值税税额。

　　6.4.1降低增值税更有利于位于盈亏平衡线附近的企业

　　根据税收对企业盈利的影响来看，我们可以发现降低一个百分点的增值税率相较于同等企业所得税率来说，可以减少企业更多的税负，尤其对处于盈亏平衡线附近的企业具有更大影响。这主要是由于增值税的税基普遍大于所得税，且增值税充斥于各个流转环节中，减少增值税可以有效减轻企业现金流压力，改善企业盈利状态。

　　6.4.2 增值税三档占比测算

　　对上市公司应交税费及其适用税率进行统计，17年行业上市公司应交增值税共计2178.67亿元，其中属于16%档的应交增值税在上市公司中占比为57.22%，10%档占比15.06%，6%档占比27.72%。应交增值税与实缴之间的差别主要在纳税义务发生时间和纳税期限的差异、申报或账面调整等方面，但由于增值税应缴和实缴时间差并不长，并且每年统计时间差带来的税额差异相似，我们发现年度数据中全国实缴增值税占全国应交增值税比重较为稳定，前者大概是后者的 90%，因此我们假设个税档之间应交与实缴的比例一致。

　　17年增值税税收整体为5.64万亿元，根据上面的分析上市公司缴纳部分在其中占比约为3.5%。我们另行假设行业上市公司缴纳比例与整体行业比例相近，从而计算各自税档对应的总体税额。

　　值得注意的是，银行业在上市公司缴纳增值税中所占比例为21.83%，远高于其他行业。并且银行的上市集中度非常高，上市银行总资产约为银行业总资产的50%，缴纳增值税的比例也应远高于市场的3.5%。

　　假设上市银行应交增值税占银行业总体的20%，我们将6%档税率占比下调，按比例分配给16%和10%两档。简单测算，16%档占比约为68%，10%档占比约为18%，6%档占比为14%。

　　6.4.3 增值税税率未来有望下调、三档并两档

　　增值税是我国现行税收政策中最大的财政收入来源。当前我国现行增值税为16%、10%、6%三档，对比其他以增值税收入为主的发展国家税率来看，我国增值税税率偏高，档次偏多，未来增值税税率下调、三档并两档是大概率事件。

　　目前市场认同较多的将三挡并两档的方式为：将16%降低至12%，10%并入6%，总体变为12%和6%两档。最终结果相当于16%与10%普降4%，大约可带来1.4万亿的减税规模。但一次性大幅度的降低我国财政收入会严重破坏财政平衡，大幅提高赤字率水平，因此整个增值税减税并档的过程应该是循序渐进而非一步到位的。

　　6.4.4 19年增值税减税可能性及受益方向

　　根据前面的测算， 增值税16%档占比约为68%，10%档占比约为18%，6%档占比为14%，可计算出18年增值税减税幅度约为3000亿。在其基础上，2019年再度大幅下调增值税税率的可能性不大，预计19年增值税减税规模与前期水平一致，大约为2000-4000亿。我们认为有可能的做法是：对16%档税率单独进行下调1-2个百分点，以进一步缩小一档和二档之间税率差。

　　从行业来看，若单独对16%档税率下调1-2个百分点，制造业受益最为明显，其中电气机械、仪器仪表和纺织品等行业增值税收下降幅度最大，可以有效缓解中美贸易战对其造成的经营压力。

　　7、风险提示

　　风险提示：宏观经济下行，后续政策推进不及预期。

（文章来源：长城证券）

(责任编辑：DF010)