绝望中孕育希望

　　中国证券报：本周市场出现有力反弹，底部是否可以确认？

　　蒋国云：熊市中，在连续数日的大幅下跌后，市场往往会出现一波超跌反弹，这只是下跌过程中的一个插曲，市场还没有真正到底。所谓熊市不言底。如果底部到来，一定会先有重大事件发生。

　　中国证券报：明年初行情能否出现反转？

　　蒋国云：明年初有出现结构性行情的可能，投资者绝望时往往预示着行情即将来临，但指望出现反转并不现实。

　　一国在经济结构转型过程中是没有牛市的，从投资驱动经济为核心的增长引擎，转型到消费为核心的增长引擎，这么大的转型不大可能出现牛市。短则三年，长则十年，很有可能都见不到牛市。

　　中国证券报：创业板指创出历史新低，是否存在投资机会？

　　蒋国云：创业板估值仍然偏高。现在的估值比境外同类型市场估值贵50%以上，也高于主板市场估值水平。之前市场给创业板较高的估值是因为高增长预期，但其实际增长没有大家预期的那么高，不少企业还是负增长。就创业板整体估值而言，应该还有30%的压缩空间。当然，创业板还是有一部分公司基本面不错，这类被错杀的股票存在投资机会。

　　中国证券报：现在股市的系统性风险有哪些？

　　蒋国云：“影子银行”无疑是个大问题。大量短期理财产品其实并没有流向实体经济，而是在进行“接力赛”。境外成熟的金融市场很少存在大量所谓的短期理财产品。

　　股市的系统性风险主要来自经济结构转型和大小非解禁。很多上市公司股东增持股份，是为了将来以更好的价格减持。

　　中国证券报：目前的投资策略是什么？

　　蒋国云：我们注重公司的成长性，倾向于配置能够穿越周期、业绩持续稳定增长的行业。具体包括食品饮料、医药健康、餐饮旅游、文化传媒、新型农业等。同时，我们也会配置与新型城镇化相关的细分行业，如智能交通、智能建筑、智能医疗、绿色生态、环保等。此外，我们看好移动互联行业。

　　中国证券报：从PE的角度，如何看当前的市场？

　　蒋国云：目前的市场对于PE来说仍然充满机会。首先，优质企业一二级市场差价仍然存在；其次，在市场重心不断下移时，仍然有屡创新高的股票；再次，股市持续低迷，令企业估值下降，好公司会以低廉价格出售。

　　中国证券报：今年私募提前清盘的情况比较多，你们则进行了较大规模的招聘，可谓“逆势扩张”，这是否意味着看好明年市场？

　　蒋国云：我们不看好明年的整体市场，但相信会有结构性行情。逆境中更能考验私募的风控能力，也是淘汰对手的好机会。我们现在比以往更勤奋、更忙碌，是在为明年的结构性行情做准备。

　　 明年初或迎来反弹

　　中国证券报：本周市场有绝地反击之势，但是今年以来数次单日大涨均带来新一波下跌。怎么看目前的上涨？

　　易三佑：市场短期走势具有随机性。很多时候，突发性事件乃至市场传闻都可能极大地影响市场当日走势，因此大涨几天与长期趋势的演变并无必然联系。

　　即便市场处于持续下跌过程中，还是会有部分投资者看多，因此在某些特定情况下（消息面或基本面突发性转变），这种情绪会被集中诱发。目前，我们不认为市场会就此走出牛市行情。

　　中国证券报：创业板指创出历史新低，但是有人认为估值还可以再次腰斩。创业板风险是否已经基本释放？

　　易三佑：创业板创出历史新低，原因有二。首先，创业板上市刚满3年，大量原始股东减持导致创业板供给大增，在没有足够资金接盘的情况下，下跌成为必然。其次，劣质上市公司市值被高估，很多创业板公司上市不到1年，业绩就“大变脸”，自然会被投资者抛弃。

　　当然，这中间不排除有真正优秀的公司。不过，目前信息披露等并不完善，在没有进行深入研究的情况下进行创业板投资，风险较大。

　　中国证券报：近期有哪些投资机会？

　　易三佑：根据目前宏观监测模型，全球经济可能已经在某种程度上企稳。假若美国安然度过“财政悬崖”，德国经济重新找到增长引擎，欧洲其他国家国债收益率能够维持在合适水平，则明年初全球经济整体进入复苏轨道的可能性较大。

　　在此情况下，美元黄金的避险功能会弱化，大宗商品价格或出现较为强劲的反弹，而新兴市场国家则会有更明显的做多机会。对于A股市场而言，在各行业板块估值泡沫被逐渐挤出的情况下，明年初市场或迎来反弹。

　　中国证券报：如何规避市场风险？

　　易三佑：A股市场长期处于阴跌状态，加剧了今年私募产品清盘的惨烈程度。我们在风控方面进行了设计，首先两款产品都是对冲类型产品，无论大盘上涨或下跌均有充裕的获利空间。其次，我们采用渐进式建仓的方式进行产品的初期投资，在有安全垫的情况下才缓慢提升仓位。

　　中国证券报：对未来经济增速的判断是否乐观？

　　易三佑：目前国内面临着过去几十年发展中从未遇到的国际经济形势。全球最大对冲基金Bridgewater领导人Ray Dalio曾经说过，短周期下的货币紧缩措施导致的经济危机，与长周期下的国家去杠杆化导致的经济萧条有着截然不同的解决办法。后者的解决所需要的时间更长，对经济伤害更大。目前欧洲正处于国家去杠杆化的前期阶段，彻底解决所需要的时间可能长达数年，这意味着中国出口经济所依赖的国际需求，可能在很长的周期内都处于萎靡状态。

　　作者：杨苏 (来源：中国证券报)