10月份，社融、M1、M2以及等指标一片凉凉，令人大跌眼镜。分明已经动用了一系列政策工具投放流动性，出台了各种激励措施支持信贷供给，未能换来数据回暖不说，等到的却是大幅回落。

　　信贷丢规模失结构

　　在评价一份数据表现的时候，市场习惯在“预期”前面加个定语，这次是跌幅超预期。央行发布的2018年10月金融统计数据报告显示，10月份人民币贷款增加6970亿元。这一规模与9月份的1.38万亿元相比，接近腰斩。

　　首先不可否认的是，其中有季节性因素存在。作为传统意义上的信贷小月，10月份由于假期较长，通常低于其他月份，加之进入四季度，有些会将部分项目储备至转年一季度的投放安排中。但在增量腰斩面前，谈这些显得有些“矫情”。

　　何况不同以往，今年年中以来，监管持续引导银行加大信贷投放，并且在10月份的信贷增量中，还有非标转向贷款的因素。与其用季节性因素强行解释，不如直面问题。

　　先来看结构。10月份的主要依赖票据融资和短期居民贷款冲量，信贷结构不容乐观。按部门划分，10月份住户部门贷款增加5636亿元，非金融企业及机关团体贷款增加1503亿元。更直观地说，在10月份的信贷增量中，超过80%来自个贷。相应的，新增企业贷款规模和占比均大幅减少。从企业贷款形式来看，短期贷款减少1134亿元，中长期贷款增加1429亿元，票据融资增加1064亿元。

　　不难看出，尽管政策层面持续鼓励信贷投放，但效果十分有限，当前银行发放企业贷款的意愿依旧不强，中长期贷款更是创下两年以来新低。廖志明认为，这反映了经济下行压力加大之下，银行对于一般企业更趋谨慎，明显偏好风险较低的个贷及票据。

　　从本质上说，银行也是企业，而且具有较强的顺周期特点，只是经营的产品比较特殊：资金。企业最基本的属性是逐利，银行要更严谨一些，风险可控的前提下谈盈利，因此，即便眼下流动性充裕，但在金融机构风险偏好没有明显提升、企业经营基本面没有根本改善的情况下，资金依旧未能顺畅地传递至企业。

　　事实上，为了改变这种状况，10月份以来，围绕改善民企和小微融资环境，监管部门密集发声，并出台了一系列的配套措施。但从效果来看，多停留在市场情绪的提振方面。“虽然近期扶持民企政策以及‘喊话’频出，但尚未看到有效反馈，从情况看，即使银行加大对民企、小微等贷款投放，也会更倾向于票据及短贷，且会选择相对发展前景比较好的领域。”分析员陈健恒分析称。

　　社融同比环比双下行

　　与信贷大幅回落的状况相同，10月份社融也出现明显回落，同比环比的双下行。央行数据显示，10月份社会融资规模增量为7288亿元，比上年同期少4716亿元。而在环比方面，10月份则较9月的2.21万亿大幅缩减1.48 万亿。

　　究其影响因素，除了新增信贷下滑，专项债融资大幅回落是一个重要原因。数据显示，10月份地方政府专项债券净融资868亿元，同比少447亿元，与9月份7389亿元的规模相比，更是一天一地。

　　换句话说，社融口径扩大后新纳入项目的支撑效果仅维持了一个月。早前，央行决定自2018年9月起，将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计，9月份，专项债贡献了社融增量的三分之一。但由于今年专项债的发行大多集中于 8-9 月，而在年内新增专项债发行额度基本完成后，其对社融也很难再有大的“作为”。普遍预计，专项债净融资对未来两个月新增社融的贡献将进一步下降。

　　在专项债无法“指望”的时候，数据也就不再那么好看，但它却是真实的写照。冷暖自知——当初把指标加进去的时候，理由是专项债券的大量发行对银行贷款、企业债券融资形成接替效应，为减轻融资主体转换对社融数据的扰动，固将专项债纳入社融口径。从逻辑上讲，没有了专项债的“挤占”，其他融资应该放量才是。

　　但问题显然没这么简单。在没有专项债的大举发行的10月份，不止信贷投放低迷，表外融资也在收缩。统计显示，10月份委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票三项共计负增长2675亿。此外，在企业债券净融资方面，虽然发行情况有一定好转，1381亿元的规模已接近去年同期水平，但从结构来看，仍集中在中高等级，以 AAA国企和央企的融资增量为主导。根据同业市场研究部的分析，从评级看，AA+及以上企业债券净融资规模在千亿以上，但 AA 及以下企业债券净融资萎缩255.3亿，低评级企业融资难度依旧，对比表内信贷仍然偏好低风险票据和短期贷款等产品，可见信用下沉较为有限。

　　此外，新增信贷中企业贷款占比的下滑，以及表外融资的负增长也显示出在当前经济下行压力较大背景下，信用宽松依旧悬而未解。这可从持续回落的M1增速见得，10月份M1 同比增速下行至 2.7%，是 2014 年以来新低。而与M1的下行趋势相同，受信用派生效应减弱的影响，10 月份 M2 增速也进一步跌至 8.0%，为历史最低位。

　　综合10 月的金融数据表现来看，分析师汪毅认为，前期的政策或许仍不足以阻挡当前融资下行的趋势，市场或许需要更大力度、更有针对性的宽信贷政策。

（文章来源：新金融观察报）

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