中信证券明明原题 《支持民企融资政策梳理及影响分析》

　　最新的金融数据显示社融增速继续创下新低，除了表外融资的继续拖累外，表内的增速也不尽人意，融资环境的变化成为市场关注的焦点。最近几日，为了纾解企业融资困难问题，提出了“两个毫不动摇”，人民银行第三季政策报告提出在宏观审慎评估(MPA)中增加对小微企业融资的评估指标、国常会力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均比一季度下降1个百分点，银监会提出初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的方向性目标。而这些政策目标的实现和问题的解决都需要银行作为载体，那么对于银行而言，政策的执行将会产生哪些影响呢？我们将在本文展开分析：

　　社融屡创新低，政策聚焦民企融资

　　今年以来社融增速不断下滑，央行虽在7月和9月两次调整社融口径，整体来看，社融口径调整虽然立竿见影地改变了社融增速的数值，但是变其下滑的走势并未随之改变，10月社融同比增速降至10.2%，创有数据以来的新低。从增量上来看，社会融资规模也开始出现大幅下滑，从1月的30673亿元下降连续下降，虽然在9月有小幅反弹，但是10月急转直下，只有7288亿元，创下了16年以来的新低。由于民营企业占经济体量大，但是融资渠道匮乏，融资成本高企，债券违约潮的爆发，今年以来，从银行资产端来看，银行贷款总额中只有25%流向了民营企业，导致经济长期增长缺乏动力。

　　民营企业的“56789”贡献与融资难的尴尬境遇

　　中国的改革开放四十年史，也是一部民营经济大发展的历史。在这四十年中，民营企业由无到有、由小到大，经历了许多曲折离奇。如今，中国市场经济发展如火如荼，已经有一大批伟大的企业家创造了一大批伟大的世界性企业，目前，民营企业已经成为了中国经济的一大重要部分。民营企业对国家的税收贡献超过了50%，对的贡献超过了60%，在高新技术企业中占比超过了70%，对城镇就业超过80%，对新增就业贡献率达到了90%。

　　民营企业这种重要作用形成鲜明对比的是，近几年来，其融资渠道和规模都受到了不同程度的限制。在宏观经济转型调控中，自2017年开始的金融“去杠杆”、“去影子银行”等措施让杠杆率高、规模扩张过快的民营企业在资金端承压。根据银保监会最新统计数据显示，民营企业贷款占银行贷款总额的25%，对应占对公贷款的40%左右。其实，从13年到16年期间，全国金融机构新增民营企业贷款占新增对公贷款的比例由65.6%骤降到16.91%，存量占比从39.35%下降至34%。

　　多政策纾解民企融资之困

　　11月1日，在民营企业座谈会上对“民营经济退场论”进行了否定，并提出“两个毫不动摇”，强调一定要打破“卷帘门”、“玻璃门”、“旋转门”等隐形壁垒，解决好为民营企业做好服务，特别是中小企业融不到资的问题，给民营企业家吃下了定心丸。

　　11月9日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清近日强调，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

　　11月9日，央行在《2018年第三季度中国货币政策执行报告》报告指出，在宏观审慎评估(MPA)中增加对小微企业融资的评估指标，深化对民营、小微企业等经济重点领域和薄弱环节的金融支持。

　　11月11日，国务院常务委员会要求，要力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均比一季度下降1个百分点。并将中期借贷便利合格担保品范围，从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元。

　　寻找新的着力点，打通信用传导通道

　　今年以来，人民银行从宏观上营造了一个稳健中性的货币政策环境，使流动性合理充裕。人民银行年内四次降低法定率，共释放流动性约4万亿元，即便是冲减了部分中期借贷便利后，净释放流动性仍高达2.3万亿元。在金融政策方面，人民银行还联合多个部门发文，从货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优化环境等方面提出了具体措施。

　　虽然央行多次降准释放流动性，民企仍然很难融资，市场普遍认为原因在于银行系统里的资金并未流向实体企业，而是淤积在利率债和高等级信用债等安全性高、流动性强的债券资产中，需要进一步打通货币政策传导机制。然而，央行发布的三季度货币政策执行报告写道：银行体系的超额储蓄率其实并未上升，货币信贷增长平稳，表明央行通过降准所释放的大额流动性并未淤积在银行系统，而是真实流入了实体经济领域。但同时，数据显示，我国三季度的社融增速为10.6%，受资管新规的影响，表外融资增速更是从年初的10%下降为-6.6%，显示出企业信贷融资渠道实际是在缩窄，需要更多融资途径加以缓解。

　　如何疏通信用资传导机制？

　　央行行长易纲将解决民营企业和小微企业融资的举措总结为“三支箭”，即信贷支持、债券融资工具支持和股权融资工具支持。债券方面，发展民营企业债券融资支持工具，由央行提供部分初始资金，通过专业机构市场化运作，出售信用风险缓释工具和担保增信等方式；信贷方面，综合运用货币信贷政策工具，引导金融机构对民营企业增加信贷投放，今年以来，央行已四次实施定向降准，在此基础上，再增加再贷款、再贴现额度3000亿元，支持金融机构扩大民营和小微企业信贷投放；股权方面，研究设立民营企业股权融资支持工具，央行推动符合规定的私募管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

　　银保监会主席郭树清提出了“五指成拳”，一是“稳”，即稳定融资、稳定信心、稳定预期。截至9月末，银行等金融机构向民营企业贷款占其贷款总额的比例达到了25%，并将继续增长；二是“改”，即改革完善监管考核和激励约束机制。前三季度单户授信1000万元以下(含)校尉企业贷款增速为19.8%，淤积今年能够实现“量增一控目标”；三是“拓”，即拓宽融资渠道。充分调动信贷、、债券、股权、、信托、保险等各类金融资源；四是“腾”，即加大不良资产处置，盘活信贷存量，推动法制化债，腾出更多资金支持民营企业；五是“降”，即通过减免服务收费等降低企业融资成本。截至三季度末，18家主要商业银行(5家大型国有银行、邮储银行以及12家股份制银行)对小微企业平均利率6.23%，较一季度下降约0.7个百分点。

　　新政策对银行影响几何？

　　严格按照一二五的政策标准执行其实是不符合银行实际发展利益的。比如对于城商行而言，由于这些银行的分支机构通常在有限的范围内，主要经营对象为当地企业，而全国各地的经济结构也有差别，所以地方监管机构根据当地的经济结构设置比例显得更加合理。

　　对于“一二五”政策要求，监管层实际上已经明确其并非“一刀切”标准，还需考虑银行自身信贷政策和风险控制的自主性。上周末，上海证券报专栏报道“一二五”相关内容并指出目前市场解读的三大误区，表明：首先，“一二五”是整体方向性指标，并非监管考核指标；其次，信贷政策未放松，支持银行业健康发展、防控风险；最后，银行不存在风险容忍度下降的可能。我们认为，在当前民营风险尾部出清过程中，监管机构将重视银行等金融主体的决策自主性，政策落地仍以市场化为总原则。

　　三季度货币政策报告要求在宏观审慎评估(MPA)中增加对小微企业融资的评估指标。由于小微企业与大型民营企业不同，往往存在经营寿命短、抵押物不足、现金流不稳定等风险，如果银行为了达到MPA考核标准，以较低利率为小微企业融资，在这些利率不能覆盖成本的时候，便会把小微企业的高风险带入银行资产端，将会使其面临小微企业贷款违约的风险，从而增加其不良率，虽然在短期内实现了考核要求，但实际上不仅增加了经济的脆弱性，而且还将使银行面临亏损的境地。

　　政策释放积极信号，市场风险偏好或将回升

　　10月的托管数据显示了近期地方政府债放量发行步伐放慢，叠加政策释放的积极信号，银行对短融、超短融和企业债的持有有所增加。总体来看，银行在10月份对国债和同业存单进行了大量增持，而对信用债的增持减少，并且大量抛售政金债，反映银行在稳健中性货币政策下风险偏好减弱，未来随着政策的正式执行市场的整体风险偏好将有所上升。

　　货币政策将助力信用扩张通道的打通

　　社融作为先行指标具有一定的指导意义，融资环境不断恶化将导致经济基本面进一步承压。大环境虽然相同，但由于企业自身的性质不同，民营企业的处境更加艰难，特别是在表外融资被限制之后，其融资途径进一步收缩，考虑到这类企业在国内经济发展中扮演着重要的角色，近期政策层出台了多项措施力图挽救置身于水深火热中的民营企业。而做为政策执行的载体，银行背负了更多的指标和压力。从银行的角度而言，银行对于企业的投资主要是出于利润的考量，但是其前提是满足监管的考核要求。而考核中增加对特定类型企业融资的评估指标将直接影响其投资行为。10月的托管数据也显示了近期地方政府债放量发行步伐放慢，叠加政策释放的积极信号，银行对短融、超短融和企业债的持有有所增加，未来随着政策的正式执行市场的整体风险偏好将有所上升。但是在信用扩张通道打通以前央行仍将以宽松的货币政策配合监管政策共同发力，若未来企业融资难融资贵仍未出现好转，降息政策或可期。综上，我们认为未来10年国债或将触及我们的区间低位3.4%的水平。

（文章来源：新财富）

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